稳健医疗(300888):医疗、消费协同发展,步入增长新阶段-首次覆盖深度报告

稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业,公司创新研发全棉水刺无纺布专利技术,围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力,并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。

   健康生活消费品:聚焦全棉时代品牌,覆盖个人护理、母婴用品等领域,2023年健康生活消费品收入42.63亿元,占比52.08％。1、业务分类:1)无纺消费品:主要包含干湿棉柔巾及卫生巾,2023年实现营收21.62亿元,同比-0.19％。棉柔巾市场规模高速增长,公司具有先发优势,市占率领先;卫生巾千亿市场,公司市占率仍低,长期成长空间大。2)纺织消费品:主要包含婴童用品及成人服饰,2023年实现营收21.01亿元,同比+11.20％,2019-2023年收入CAGR达12.48％。2、增长驱动:1)线上:自有平台叠加全面覆盖主流及兴趣电商平台,聚焦新品和爆款矩阵,持续强化棉柔巾核心大单品。2)线下:积极进行门店扩张,24H1线下门店总数达444家,环比2023年新增33家。门店经营效率提升,23年直营门店坪效同比增长13.98％,24年呈现继续加速势头。

   医用耗材:稳健医疗品牌深耕行业三十余年,打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大,预计2024年高基数影响结束后筑底回升。公司自研+并购双轮驱动,截至23年共持有883项研发专利和367项医疗产品注册证,22年起陆续收购隆泰医疗等三家公司拓展高端敷料、乳胶手套等品类,24年加码收购美国GRI公司完善全球生产与物流布局,建设美国与欧洲本土运营能力。

   股权激励彰显长期成长信心:10月公司发布股权激励草案,考核要求为2025-2027年公司层面/消费品/医疗的收入增速,触发值和目标值为13％和18％,较高的收入增速目标彰显公司长期成长的信心。

   投资建议:公司消费品业务积极拓店并提高经营效率,医疗业务内生并购双重驱动。我们预计24年公司医用耗材下滑比例可控,健康生活消费品有望实现双位数增长,带动公司24全年营收恢复正增长。我们预计公司2024/2025/2026归母净利润为8.11/9.83/11.40亿元,首次覆盖,给与"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。