普冉股份(688766):前三季度收入同增78％,持续关注行业景气与公司新品放量

前三季度收入同比高增78％。

   1)24Q1-Q3:收入13.7亿元,yoy+78％,归母净利润2.3亿元,扣非2.3亿元,毛利率33％,yoy+11pcts,净利率16％,yoy+30pcts。受益于IOT、可穿戴设备、手机、智能家居等消费电子景气度回暖,叠加公司持续抢占份额,公司前三季度收入同比高增。

   2)24Q3:收入4.7亿元,yoy+58％,qoq-4％,归母净利润0.89亿元,qoq+3％,扣非0.76亿元,qoq-15％,毛利率33％,yoy+7pcts,qoq-3pcts,净利率19％,yoy+27pcts,qoq+1pcts。非经常性损益0.13亿元。24Q3资产减值损失计提0.08亿元;24Q3存货减值转销0.04亿元(增厚1％毛利率),24Q2转销0.13亿元(增厚3％毛利率),去除存货减值转销的影响,24Q3毛利率环比-1pcts。

   大容量NOR和MCU打开成长空间,逐步兑现。

   1)NORFlash:中小容量:在1M-128M率先采用独特SONOS工艺,低功耗、高性价比优势显著,从55nm向40nm升级,制程全球领先。大容量:自22年开始,开始推出主流ETOX工艺产品,进军128M以上,公司使用50nm和55nm制程,目前512M已量产出货。在车规领域,中小容量SONOSNOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证,主要用于部分品牌车型前装车载导航、中控娱乐等。同时,公司全容量ETOXNOR通过AEC-Q100车规认证。

   2)MCU:使用特色eFlash工艺,目前覆盖55nm、40nm工艺制程,22年ARM核M0+量产,24年M4内核量产去拓展中高端市场,23年报200+颗料号,24中报300+颗料号,料号数量持续增。新产品方面,公司研发电机专用型M0+MCU产品,覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用,目前1个系列已量产,主要应用于电动工具、风筒、水泵等;M4已有1个系列10余颗料号量产出货,产品主要应用于智能家居、小家电、舞台灯光;基于家电控制和消费电子触控功能领域研发高性能触控技术MCU,研发设计已完成。公司22年推出MCU产品,MCU快速抢占市场,23年出货量达到2亿颗以上,24H1出货量3亿颗以上,看好后续高成长。2022年全球MCU市场250亿美金,NORFlash约30亿美金市场,公司拓展MCU打开数倍成长空间。

   3)EEPROM:制程领先,向大容量、工业、汽车发展。覆盖2K-2M容量,产品制程领先、容量覆盖齐全,向车规、工业等更高附加值领域拓展。

   4)模拟产品:VCMDriver方面,开环产品、OIS、VOIS产品均已出货,可以与公司EEPROM产品合封为客户供货。此外公司推出预驱产品线,用于BLDC电机驱动与MCU合封,帮助MCU更好的服务风机和水泵类客户需求。

   投资建议在NORFlash、EEPROM,公司凭借强产品竞争力抓住行业机遇,成长为中国大陆NOR、EEPROM龙二,现拓展大容量NOR和MCU打开成长空间。此前预计24-26年归母净利润为2.7/3.90/5.07亿元,考虑存储行业周期波动较为显著,叠加下游需求弱复苏,调整24-26年归母净利润为2.9/3.4/4.2亿元,PE估值29/24/20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、NOR和MCU竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险等