德业股份(605117):亚非拉先发优势明显,市场开拓助持续成长-深度研究

光储平价加速推动全球需求增长

   随着全球范围内储能系统成本自2020年以来明显下降,欧美光伏+储能的度电成本已较传统能源具备较强竞争力,电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消费3000美元左右户储系统的能力。据SolarPowerEurope预测,2024-2028年欧洲户储装机有望以27％的CAGR持续增长,工商储或以64％的CAGR快速成长。在新兴市场,2024Q3我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为52％/37％/47％,各市场光储需求潜力有望进一步释放。

   海外新兴市场先发优势明显

   与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同,公司采取差异化战略,在南非、巴西、印度等区域占据先发优势,与当地大型经销商深度合作,市占率领先。在南非市场,公司在当地逆变器市占率位居第一;在巴西市场,据Greener统计,公司混合逆变器产品在2024H1集成商引用最多的品牌中排名第一;在印度市场,据JMKResearch,2024Q2公司在逆变器供应商中排名第五。

   成本管控能力行业领先

   逆变器材料成本中机构件约占28％,半导体器件约占12％,公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产品,具有自产机构件的能力;同时,公司国产IGBT占比约为50％,有助于进一步增强成本控制能力;2023年公司逆变器业务毛利率为52.33％,在行业中处于领先水平。在费用控制上,公司通过与海外大型经销商合作,部分采用贴牌代销模式,以较低成本建立渠道和品牌认知,2020年以来期间费用率维持在10％以下,在行业内处于较低水平。

   投资建议:业绩有望高增,维持"买入"评级

   我们预计公司2024-2026年营收分别为110.99/145.12/173.09亿元,分别同比增长48.39％/30.75％/19.27％,归母净利润分别为30.01/39.76/47.42亿元,分别同比增长67.57％/32.49％/19.25％,EPS分别为4.65/6.16/7.35元/股,对应三年CAGR为38.34％。公司利润有望高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场开拓不及预期,海外贸易政策变化风险,汇率波动风险。