兆威机电(003021):深耕微传动二十载,新领域曙光已现-深度研究

首次覆盖,"买入"评级,目标价78.81元。兆威机电专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具领域,产品广泛应用于汽车电子、XR等领域,已成为国内微型传动系统龙头企业。在汽车电子提供营收基本盘的情况下,公司布局的人形机器人灵巧手电机模组产品,有望开辟公司远期第二增长曲线。

   汽车电子夯实营收基本盘,头部客户资源在手先发优势明显微型传动系统广泛用于汽车电子领域。随着新能源车智能化水平的提高,我们预计2025年汽车电子领域微型传动市场空间为276亿元/yoy+29％。公司在该领域产品矩阵完善,同直径微型齿轮箱产品性能不输国际领先的IMSGear。凭借与博世/比亚迪/蔚小理等厂商多年合作经验和技术积淀,汽车电子微型传动有望持续为公司提供营收基本盘。

   IPD调节系统是VR设备重要组件,技术领先打入国际头部客户VR设备需通过IPD瞳距调节模组达到最佳成像效果。我们预计2027年VRIPD系统全球市场空间将达28亿元/yoy+108％。公司IPD系统调节范围可达58-72mm,速度可精确至0.05mm/s,超越同行。兆威已进入头部客户供应链,随着VR应用生态的完善,IPD产品有望伴随VR设备放量显著受益。

   灵巧手为人形机器人通用性核心,公司具备灵巧手全套解决方案华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人,产业迅速迭代发展。我们认为人形机器人放量的关键在于通用性,灵巧手是实现通用性的核心,电机模组是灵巧手硬件的关键。我们预计,2030年全球灵巧手电机模组市场空间有望达660亿元。公司高性能微型电机直径可小至6mm,并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手,电机/减速器等关键部件全部自制,具有17个主动自由度,单只手指自由度≥3个,性能优异。

   我们与市场观点不同之处我们认为市场低估了公司基于原有的国内外客户跨领域拓展的能力。在微小器件产品制造领域,公司能将微型齿轮中的共通点运用于微电机;在客户方面,公司也能够充分利用海内外资源,切入客户布局的新兴领域。

   盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.16/2.68/3.17亿元,可比公司2025年PE均值63倍,考虑公司积累的海内外客户资源优势以及在人形机器人灵巧手电机模组领域的布局,给予公司2025年PE71倍,对应目标价为78.81元。首次覆盖,"买入"评级。

   风险提示:汽车行业竞争加剧;XR发展不及预期;人形机器人发展低于预期。