新宙邦(300037):抄底补短板,布局产业链-点评报告

报告导读

   2024年11月26日,公司公告拟对江西石磊氟材料有限责任公司增资约3.52亿元,增资完成后,公司将持有标的公司42.8251％的股权,标的公司将成为共同控制的合营企业。

   投资要点

   背靠萤石矿产资源,江西石磊跻身六氟磷酸锂第二梯队江西石磊成立于2013年6月,业务主要涵盖氟化氢、六氟磷酸锂、氟化稀土等,现已建成年产5万吨无水氟化氢、1.5万吨六氟磷酸锂产能,规划未来三年内六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。江西石磊所在地拥有丰富的萤石矿和氯碱资源,股东石磊集团拥有的青龙山萤石矿其保有矿石储量约340万吨,矿物量约160万吨,目前江西石磊已与石磊集团签订了萤石精粉的长期供应协议。此外据鑫椤资讯统计,2023年全球六氟磷酸锂有效产能约36万吨,公司市占率约4.2％,处于行业第二梯队,随着后续产能扩张市占率有望进一步提升。

   低位布局,标的公司独特工艺有望带来成本优势据各公司以及环评公告,近3年来六氟磷酸锂行业平均单吨投资约4万元/吨,此次江西石磊1.5万吨六氟磷酸锂产能投前估值4.7亿(对应PB约1.3倍,单吨六氟磷酸锂估值3.1万元/吨),估值低于可比公司。据公告,24年前三季度江西石磊亏损约7800万元,主要系公司产能未充分释放。江西石磊自主创新研发了动态恒温结晶技术,具有投资成本低、生产效率高、产品品质优异、物料消耗和能耗双低、三废排放低等特点。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年,需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年,此次增资后江西石磊六氟磷酸锂产能负荷有望提升成本有望进一步优化,未来三年江西石磊承诺累计净利润不低于2.67亿元。

   参股六氟磷酸锂,实现电解液全产业链布局此次增资江西石磊完成后,公司将实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业链布局,同时保障原材料长期供应和品质稳定。公司电解液现有产能近30万吨/年,需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年;在建产能约34万吨/年,需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年。近期下游锂电排产超预期,六氟磷酸锂底部上涨约4千元至5.85万元/吨,若后续电解液产业链景气好转,公司盈利弹性较此前有望大幅提升。

   盈利预测和估值公司是平台型电子化学品龙头,此次增资完成后,公司兼具氟化工确定性成长和电解液复苏高弹性。预计公司24-26年归母净利润分别为11.63/18.58/24.93亿元,现价对应PE为27.5/17.2/12.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格波动;客户开拓不及预期;产能投放不及预期;环保及安全事故风险;