荣昌生物(688331):控费成果凸显,亏损持续收窄-公司研究报告

公司三季报表现优异,营收持续增长。3Q24公司实现营收4.67亿元,yoy+34.60％,年初至今累计实现收入12.09亿元,yoy+57.10％。我们认为收入的增长主要系核心产品RC18、RC48的持续放量,其中RC18SLE适应症于今年起执行新的医保价格,RA适应症于今年7月份获批上市,预计快速贡献增量。公司降本增效成果显著,亏损持续收窄。3Q24公司净亏损2.91亿元,单季度亏损为4Q22以来最低。我们认为公司亏损的持续收窄主要系规模效应及工艺改进带来毛利率提升的同时,公司积极对费用率进行管控。3Q24公司实现毛利率82.11％,同比提高5.86pct;实现销售费用率49.89％,同比下降4.75pct;实现管理费用率18.62％,同比降低4.13pct;实现研发费用74.32％,同比下降17.17pct,单季度研发费用3.47亿元,环比2Q24有所下降。截至9月30日,公司拥有11.2亿元现金储备。核心产品的多个适应症处于临床后期,预计将于近两年陆续上市贡献增量。RC18、RC48和RC28均有多个适应症处于NDA或III期阶段(表1),我们预计于近两年获批上市,持续贡献收入增量。

   盈利预测。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为17.78、27.16、43.01亿元,同比增长64.2％、52.8％、58.4％,EPS分别为-2.59、-1.74、-0.09元。利用PS估值法,我们给予其2024年13-17倍PS,对应合理价值区间42.46-55.53元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:研发创新不及预期风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险;