时代新材(600458):迎"风"而上,"振"作有为-首次覆盖深度报告

公司是中国中车新材料产业平台,多个业务处于国内外领先地位。截至2023年末,公司在全球轨道交通弹性元件产品领域规模第一,在线路减振、桥梁与建筑减隔震等领域均处于行业前列;在风力发电领域,风电叶片规模位居国内第二,风电减振市场规模保持国内第一;在全球汽车减振领域规模排名第三。

   风电叶片行业领先,产能扩张周期开启,聚氨酯材料助力风电叶片降本。据风能产业网援引CWEA,2023年全国(除港澳台)新增装机容量79.37GW,同比增长59.3％。2023年公司风电叶片销售约15.89GW,同比+33.5％;据龙船风电网,2023年公司风电叶片出货量位居国内前三。产能布局方面,公司国内风电叶片产能大幅提升,西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产,持续推进海外基地建设工作,十四五产能目标布局已经成形。十四五风电叶片规划产能达到4000套以上,截至2023年底风电叶片产能布局已基本成形;持续加强PET、聚氨酯、拉挤材料在叶片上的研究和应用,实现材料替代降本,通过外型及叶片结构优化,实现叶片轻量化降本。

   轨道车辆减振部件领先者,国际化加速布局。公司是轨道车辆减振部件供应商,与中国中车、WABTEC、ALSTOM、SIEMENS等建立了战略合作关系并批量供货。2024年上半年,轨道交通板块收入为11.54亿元,同比增长23.95％。2024年上半年,海外市场收入亮眼,同比增长19％,全球轨道车辆减振市场份额提升至30％,随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加,海外市场有望呈现持续增长的态势。

   工业与工程事业部聚焦减隔震应用,业务有望多点开花。减隔震被广泛应用于工业、桥建等领域,市场前景广阔。2022年,公司新成立工业与工程事业部,加快产业布局,聚焦资源加强市场开拓力度,在多个领域取得突破。截至2023年末,公司风电联轴器国内市场份额超50％,风电减振国内市场份额超70％,完成了工业联轴器、抽水蓄能市场、氢能市场初步调研,完成了新产品技术开发,中标公司双层非线性减振扣件订单,地铁维保及新线订单创历史新高,桥建减隔震统招市场新签订单较上年增长70％,LNG储罐隔震业务获订单。

   业务重组促降本增效,积极布局新能源市场,博戈经营状况有望持续改善。2023年上半年,公司控股股东对新材德国(博戈)增资助力德国地区业务重组,加强低成本地区产能建设并发展中国区业务;外派干部派驻新材德国(博戈),加强国内外工作协同。公司积极布局新能源市场,优化产品结构,先后进入多个国内外知名新能源车企。

   开拓高分子材料市场,取得阶段性突破。高分子新材料产业主要从事高性能聚氨酯、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、先进纸基材料、有机硅、PAI聚酰胺酰亚胺等新材料业务的研究与工程化应用。2023年,公司新型高分子材料等实现销售收入4.36亿元,部分新材料实现阶段性突破,能力建设全面开启。

   投资建议我们看好公司在新材料应用领域的竞争优势,未来有望随着风电行业景气度向好、风电叶片新增产能投放、博戈重组顺利推进、新材料应用场景拓宽而实现业绩增长。预计2024-2026年归母净利润分别为5.88亿元、8.13亿元、9.78亿元,截至2024年10月23日收盘价对应2024-2026年PE值分别为16.91倍、12.23倍、10.16倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示风电新增装机不及预期;轨道交通固定资产投资减少;工业与工程领域竞争加剧;汽车业务转型升级不及预期;新材料技术迭代过快。