众源新材(603527):新材料稳增、新能源喜忧参半-更新报告

公司秉承铜板带箔新材料业务和新能源业务的双轮驱动战略,其中铜板带箔新材料仍是公司主营业务,2023年毛利占比96.5％;并积极孵化新能源业务,布局电池结构件、电池铝箔等板块。展望未来,我们预计随着公司新材料、新能源业务扩张逐渐落地,有望释放业绩,维持"增持"评级。

   近年铜板带箔新材料业务稳增,新能源业务喜忧参半铜板带箔新材料仍是公司主营业务,2023年营收占比98.9％、毛利占比96.5％。该业务近年来稳步增长:其中铜板带产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器、换热器、电子电器和新能源等领域,产量从2020年的8.33万吨增长至2023年的11.64万吨,CAGR12％;单吨毛利在0.21-0.28万元之间波动。压延铜箔为公司近年来新开发的业务,主要应用于LED、印刷线路板、新能源软连接、板式热换器、背胶铜箔等,2023年产量已达3732吨,同比增长28.78％。2023年公司开启新能源业务,其中电池结构件业务能够实现盈利,而电池铝箔业务仍处于亏损中。

   铜板带箔业务将进一步扩产全球铜板带箔需求持续稳步增长。据IWCC,2013-2023年需求从168.85万吨增至272.80万吨,CAGR4.5％,其中中国需求增速(9％)显著高于全球。公司积极布局扩产,建设年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目(二期),计划将子公司永杰铜业原有的3.5万吨铜板带产能经技改提升为4万吨高精度铜合金板带产能,并新增1万吨铜排棒线产能。

   新能源业务积极布局电池结构件、电池铝箔等板块公司控股众源新能源,为新能源电池包下壳体及电池模组结构件,现有年产能30万件;据公司2024年三季度公布的生产经营数据,Q3单季度电池托盘、模组端侧板套数销量已达约10.7万套。电池铝箔一期2.5万吨项目于2024年6月开始投产,2024H2进入产量爬升阶段;计划二期项目再扩产2.5万吨,投产后有望通过规模效应降低生产成本。

   给予A股目标价14.86元我们预计公司2024-2026年归母净利1.13/1.45/1.66亿元。可比公司PE均值(2025E)26.9X,考虑到公司作为紫铜板带箔加工行业龙头地位,主业新材料稳健且积极布局扩张,给予公司该业务32.3XPE(2025E),对应公司目标价14.86元。

   风险提示:下游需求不及预期,竞争加剧导致加工费下跌等。