三一重工(600031):内需持续好转,看好龙头主机厂业绩弹性

土方机械率先实现复苏,起重机＆混凝土有望于2025年筑底回升①土方机械:挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早;除了房建基建以外,农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游,应用多样化使土方机械率先实现复苏;②起重机＆混凝土:下游应用与房地产、基建行业相关性较高,增速恢复受制于单一作业场景,2024M1-9仍在探底阶段。2025年化债背景下,看好地产基建相关的起重机＆混凝土板块弹性。国内龙头主机厂在起重机、混凝土、挖掘机板块收入分别较上一轮高点下滑85％、85％、75％,已处于历史低位。目前挖掘机已在2024年实现筑底回升,从产品相关性来看,我们预计2025年起重机与混凝土板块将迎来筑底回升。

   财政货币政策保障基建、房地产逐渐修复,工程机械下游需求边际改善国内偏向宽松的货币财政持续保障基建、房地产行业:①需求端:10月17日国新办发布会打出房地产组合拳,主要包括取消限购、降低住房公积金贷款利率和存量房贷利率、新增100万套城中村改造和危旧房改造,促进房地产市场止跌回稳;②供给端:11月8日增加地方政府债务限额6万亿元,叠加此前政策共直接增加地方化债资源10万亿元,大幅减轻地方政府财务压力,推动"土地财政"节奏放缓、助力基建工程开工和城市规划落地,供给端得到优化。展望未来,我们认为此类政策将持续推进,刺激基建和房地产景气度回升,工程机械行业有望率先受益。

   内需持续好转＆产品结构领先,三一重工有望率先受益①土方机械:三一重工作为国内挖机龙头,中大挖品类布局深入。从产品分布来看,三一目前挖掘机吨位已覆盖1.9～260吨,尤其在中大挖产品品相布局丰富度远超同行业水平。中大挖盈利性较好,公司在中大挖的深入布局将在本轮上行周期带来较大利润释放空间。②起重机＆混凝土:三一重工混凝土起重机合计占收入比重达44％,混凝土起重机板块复苏将释放较大利润弹性,充分受益本轮上行周期。

   盈利预测与投资评级:国内财政货币政策发力,内需有望持续好转,坚定看好工程机械龙头在本轮上行周期内的利润提升空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元,对应当前市值PE分别为23/17/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策力度不及预期,国内行业回暖不及预期,出海不及预期。