新泉股份(603179):大赛道扬帆共拓,新一轮全球周期起航-公司深度报告

新泉股份为国内民营汽车内饰龙头。公司拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列,并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域覆盖,囊括特斯拉、理想、奇瑞、吉利等核心优质客户,品类和地域拓展持续深化。公司作为民营企业龙头,管理能力与工艺创新具备核心优势,2024年三季度行业毛利率、净利率均值分别为17.75％/7.57％,其中新泉股份毛利率、净利率分别为20.47％、7.11％,在行业拥有较强的优势地位。

   成长周期复盘:以核心客户为基础,第三轮全球化战略快速推进。新泉经历成长周期依靠优质客户驱动订单放量。1)自主品牌一次崛起期:2015年,公司主要通过吉利以及上汽等自主品牌带动公司首轮成长期,营业收入从2015年9亿提升至2017年的31亿元,成功经营上市。2)调整蓄力期:2018年进入到平缓期,公司蓄力调整客户结构,积极布局技术研发,营业收入来到35亿规模,在平缓期酝酿变化。3)特斯拉二次上行期:2021年起,随着特斯拉大客户逐步放量,带动公司首轮成长周期增长,营业收入于2023成功破百亿量级,实现大幅跨越。4)全球化第三次增长期:以特斯拉全球版图为基础,借力扩展海外市场,迈向200亿收入目标。公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚、美国多地投资建厂,辐射欧洲、美洲以及亚洲,全球产能布局日渐完善,二次增长铸造全球内外饰龙头企业。

   大内外饰是电动智能全球化时代国产替代核心万亿赛道,新泉内饰+外饰+座椅业务三箭齐发。我们测算,2023年市场规模为1.01万亿元,预计2030年将会达到1.3万亿市场规模。电动智能时代,大内外饰是仅次于电池、智能化的重要核心赛道,合计ASP有望达到1-2万元,就近布局与本土化要求国产替代可为性最强,有望诞生千亿龙头。新泉凭借传统内饰积累沉淀,积极发力外饰、乘用车座椅等产品板块,有望成为下一重点增长方向。2023年以前,公司品类ASP在4000-5000元,2023年依托外饰布局,合计ASP提升至6000-8000元;预计未来1-2年,座椅项目有望将ASP上限提升至1-1.6万元,品类拓展之路持续深化。

   品类+客户+地域三重维度共振,新泉迎来下一轮全球化成长周期。1)品类:从内饰件业务开始,逐步品类扩张那只外饰件以及座椅业务,单车价值量翻倍上移,从4000-5000元提升至1-1.6万元,ASP天花板较高。2)客户:公司依托特斯拉核心大客户发展,同时其他海外客户积极发力布局,寻找欧美大客户发力成长支点。当前公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚投资建厂,辐射欧洲、美洲以及亚洲,除配套特斯拉以外,未来有望发力海外各地OEM厂商,辐射欧洲传统巨头。3)地域:公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国投资设立公司并建立生产基地,辐射全球客户。墨西哥新泉随着产能逐步爬坡,当前已开始贡献营收与利润。欧洲斯洛伐克工厂目前正在建设中,预计今年投产,主要以配套欧洲特斯拉为主;未来有望配套欧洲其他整车厂,进一步开拓海外市场空间。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营收135.02、172.73、210.74亿元,同比增加27.71％、27.93％、22.00％;2024-2026年实现归母净利润为10.61、14.20、17.08亿元,对应PE分别为22、16、14倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游客户增速放缓风险,进出口贸易政策变化风险,全球竞争加剧风险,原材料成本上涨风险等。