梅花生物(600873):拟收购协和发酵部分资产,迈出"出海"重要一步

公司近况梅花生物11月22日公告,拟以105亿日元(当日汇率计算约5亿元人民币)收购麒麟控股(2503.T)的全资子公司协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖(HMO)业务及资产。

   评论此次收购有望助力公司加速海外布局的同时扩充产品线。据公告,本次并购标的范围包含:a)协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产,包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证;b)不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本;c)十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权,包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等;d)若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可。财务方面,并购标的1H24总资产435亿日元,净资产-4.78亿日元,1H24营业收入84.93亿日元,EBITDA为-25.5亿日元;依据交易协议约定,麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿,交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。我们认为本次交易将为公司在多个方面带来提升和扩展:产品布局上,公司氨基酸产品管线进一步增加,同时增加HMO产品管线产品向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸;海外布局上,增加了泰国等地的生产经营实体布局,有助于公司全球竞争力的进一步提升。

   苏氨酸价格上涨叠加玉米等原材料价格下滑,公司盈利向好。4Q为氨基酸传统需求旺季,在供应格局相对较好的情况下,苏赖氨酸价格持续上涨。据博亚和讯,11月22日国内苏氨酸(99％)/赖氨酸(98.5％)市场价分别为12,300和11,400元/吨,相较于3Q24均价分别上涨1,440和770元/吨;另一方面,据博亚和讯,11月22日国内玉米均价2,149元/吨,相较于3Q24均价下降165元/吨。我们认为苏赖氨酸-玉米价差走阔有望驱动公司盈利环比向好,为公司持续进行高比例分红回购奠定盈利基础。

   盈利预测与估值考虑到资产交割尚需时间,我们维持2024/25年盈利预测30.8/33.8亿元不变,当前股价对应9.8倍2024年和8.9倍2025年市盈率。维持目标价13.7元不变,对应2024/25年12.7/11.6倍市盈率和30％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险海外资产收购整合进度不及预期;欧洲加征赖氨酸反倾销税。