梅花生物(600873):拟跨境收购资产,丰富管线与出海并举

梅花生物11月22日发布公告,拟105亿日元(约5亿元)收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖(HMO)业务及资产,收购完成后将新增多种氨基酸新品类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链,以及实现产业出海战略落地。考虑氨基酸景气上行,以及产品管线丰富和出海有望贡献新增长点,维持"买入"评级。

   拟约5亿元收购协和发酵旗下氨基酸及HMO等业务和资产此次收购主要内容包括:1)协和发酵上海、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产(包括相关医药产品认证);2)精氨酸/组氨酸/谷氨酰胺/丝氨酸/羟脯氨酸/缬氨酸/亮氨酸/异亮氨酸/苏氨酸/瓜氨酸/鸟氨酸等十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权;3)若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可,包括2’-岩藻糖基乳糖、3’-唾液酸乳糖、6’-唾液酸乳糖等;4)标的在交割前需完成借款清偿,交割时净资产回正并接近总资产水平(24H1标的总资产/净资产约435/-4.8亿日元);

   5)基本购买价格105亿日元(可根据交割前标的现金和资产情况调整)。

   获得新技术、新产品,加码合成生物并拓展全球产业布局据公司公告,协和发酵专注于药用级、食品级和工业级高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品,凭借70余年技术积累,拥有氨基酸/HMO产品的菌种改造/下游提取工艺相关的多项专利。收购完成后,公司将:1)新增多种氨基酸新品类和新菌种,并获得相关专利;2)延伸高附加值医药氨基酸发酵和精制能力,并获得GMP(良好生产认证)和全球多市场氨基酸原料药注册证;3)引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力,并获得相关知识产权;4)获得多个国内外生产经营实体,实现出海战略落地。

   赖/苏氨酸景气整体上行,全球化布局、积极分红和回购等助力价值重估据博亚和讯,11月22日赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸/味精/黄原胶价格11.4/5.3/12.3/7.09/24.5元/kg,较6月末+9％/-4％/+18％/-8％/-9％,氨基酸价格整体上行。伴随通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸、缬氨酸/普鲁兰多糖等产品逐步兑现,叠加收购完成后丰富管线及出海布局,以及积极分红和回购等支撑,公司价值有望重估。

   盈利预测与估值我们维持24-26年归母净利30/34/36亿元预测,可比公司25年Wind一致预期平均14xPE,考虑公司加码合成生物及全球化布局,给予25年14xPE,目标价16.66元(前值11.4元,基于25年9.6xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:新项目进展不及预期;下游需求不及预期;并购整合失败风险。