浙江自然(605080):主业迎来拐点,新品类进入放量周期

充气床垫:24Q2拐点,长期看好TPU渗透率提升我们分析,1)短期看拐点:公司此前在21Q1-22Q1连续5个季度收入增速在30-60％高增长阶段,但自22Q3-24Q1由于海外疫情放开、下游去库存,公司进入5个季度调整期。主业充气床垫24Q2收入同比+13％、迎来拐点,预计未来有望保持10％+增速;2)长期来看,TPU替代PVC的渗透率提升仍在持续,公司募投项目达产后贡献收入增量15亿元。

   保温箱:海外布局、技术迭代领先,新客户突破户外保温硬箱主要用于海钓、食物和饮料存放等户外场景。根据QYResearch,2022年全球保温箱行业营收规模为21.57亿美元,+7.9％YOY;预计2026年达26.15亿美元,+3.5％YOY。浙江自然优势在于率先实现海外布局。对比浙江嘉特,公司硬箱收入规模及毛利率仍有提升空间,两家均在海外布局。24H1柬埔寨美御收入/净利为4.79/-126.36万元,24Q3已扭亏,伴随客户拓展、产能释放,未来有望维持高双位数增长,长期展望硬箱业务达5亿收入空间;而净利率虽然低于主业充气床垫、但随着材料突破和供应链整合,未来仍有望达到15％以上。

   水上用品:SUP百亿美元市场规模,24Q3迎来拐点SUP为海外2010年开始的新兴户外运动、替代传统划艇,此前处于高增长期,但22年以来同样经历了下游去库存,24Q3迎来拐点。根据Technavio报告,预计2021-2025年CAGR为6％、2025年全球SUP市场规模达到126亿美元。公司布局越南拓展SUP水上用品品类,24H1子公司越南大自然收入/净利润分别为1464.76/7.54万元,Q3迎来放量拐点,预计未来有望维持高双位数增长。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点,未来有望保持10％以上收入增速;(2)中期来看,保温硬箱和水上用品有望成为新增长点、保持高双位数增长;(3)长期来看,公司在新材料领域的研发、成本控制能力较强,TPU渗透率有望持续提升,海外户外装备仍处于成长期,公司仍在持续扩产,长期收入有望在15-20亿元。维持24-26年收入预测9.66/11.84/14.29亿元,维持24-26年归母净利预测1.82/2.23/2.73亿元,维持24-26年EPS预测1.29/1.58/1.93元,2024年11月22日收盘价19.26元对应24-26年PE分别为15/12/10X,公司已完成回购、未来有望迎来基本面拐点,维持"买入"评级。

   风险提示海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。