广钢气体(688548):产能爬坡利润承压,多个电子气体项目持续推进

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收14.98亿元,同比增长10.54％;实现归母净利润1.81亿元,同比下降20.09％;实现扣非净利润1.69亿元,同比下降23.65％。2024年Q3公司实现营收5.26亿元,同比增长14.32％,环比增长2.69％;实现归母净利润0.46亿元,同比下降33.32％,环比下降33.66％;实现扣非净利润0.38亿元,同比下降41.51％,环比下降42.16％。

   产能爬坡致使Q3利润短期承压,研发投入持续加大:2024年Q3,公司营收环比小幅增长,但由于前期新建电子大宗气体项目陆续投产、产能爬坡,以及氦气收入及毛利同比下降,公司净利润明显减少。24Q3,公司毛利率为24.01％,同比-7.75pcts,环比-5.43pcts;净利率为9.04％,同比-5.74pcts,环比-4.36pcts。费用方面,2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.83％/7.65％/5.04％/-0.17％,同比变动分别为-0.37/+0.29/-0.13/-1.60pcts。公司持续加大研发投入,24Q3研发投入金额为2477.91万元,同比+19.91％;前三季度累计研发投入7551.37万元,同比+7.75％。

   多个电子气体项目取得新进展,打造智能装备制造基地提升竞争实力:根据公司2024年中报,公司在业务开拓方面顺利推进:1)2024上半年,公司获取了武汉楚兴(二期)、珠海华灿等电子大宗气体项目;同时,公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴(一期)等多个项目的商业化运营。2)公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目,在通用工业气体领域取得新突破。3)公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施,处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。4)公司智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工,预计2025年上半年完成建设认证工作,开始实现投产。2024上半年,公司在电子大宗气体业务、通用工业气体领域、电子特气业务领域均有所突破,有利于提升公司供气能力、增强产品竞争力。同时,公司打造高端装备制造基地,提升核心装备的自主制造能力,将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性,将进一步提升公司核心竞争力,巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位,为公司长期发展注入强劲动力 氦气供应打破外资垄断,工业气体市场广阔:根据卓创资讯数据,2023年中国电子大宗气体市场规模预计达到103亿元,按公司电子大宗气体销售收入测算,公司电子 大宗气体的市场占有率为11.75％。2023年,在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中,公司中标产能占比达到24.6％,排名第二。在电子大宗气体领域,公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了"1+3"的竞争格局。公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力,成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司;同时,公司持续完善氦气供应链,计划在2025年拥有100个ISO罐的运力,支撑公司成为拥有全球5％市占率的氦气厂商。公司气体产品下游产业涵盖集成电路制造、半导体显示、电子设备及材料、低温超导、能源化工、机械制造等电子及通用工业领域,随着工业气体主要下游应用领域稳定发展,公司有望迎来广阔成长空间。

   上调至"买入"评级:公司聚焦国家战略需求和半导体材料关键技术,围绕下游重点客户的用气需求,战略布局电子特气赛道,进一步完善公司在电子气领域的业务版图。同时,公司持续完善氦气供应链建设,不断扩大国内氦气市场竞争优势,助力电子半导体、高端医疗等重点产业健康发展。公司业务已覆盖我国集成电路三极,随着半导体行业持续复苏,公司有望凭借在电子大宗气体领域的领先优势,实现长期发展。考虑到公司电子大宗项目投产及产能爬坡影响,以及氦气市场价格波动等因素,我们下调公司盈利预测。随着新投产项目持续爬坡达到稳定运营状态,公司毛利率有望得到改善,公司盈利空间较大,故上调评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.49亿元、3.43亿元、4.56亿元,EPS分别为0.19元、0.26元、0.35元,PE分别为53X、38X、29X。

   风险提示:下游行业景气度下滑风险、原材料价格波动风险、新增产能利用率较低风险、市场竞争风险。