华东医药(000963):创新与全球化,双轮驱动高质量成长-深度研究

创新驱动转型的传统医药白马公司是医药工商业一体化龙头公司之一,业务包括医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大板块。公司底蕴深厚,经营稳健,历史市场表现优秀,2013-2023年营收CAGR为9.3％,归母净利润CAGR达14.3％。公司管理层具有全球视野及高效执行力,面对医药行业的深刻变化及挑战,坚定推进公司转型,创新药及医美业务逐步成为新增长点。

   肿瘤、自免、内分泌等药物市场前景广阔公司重点布局内肿瘤、自身免疫及内分泌三大疾病领域,形成了ADC、自免外用制剂及GLP-1三大特色产品矩阵。以上适应症患者基数庞大,产品渗透率处于高快速提升阶段,市场前景广阔。根据弗若斯特沙利文预计,2030年中国抗肿瘤药物市场有望增长至5,866亿元,2022-2030年CAGR12.4％。2030年自免药物市场有望增长至199亿美元,2022年-2030年CAGR达27.0％。2035年中国肥胖相关医疗支出超过1700亿元,2020-2035年CAGR为10.6％。

   存量产品压力出清,创新业务贡献增量公司多年来深耕专科、慢病及特殊用药,构筑了良好的品牌效应和雄厚的市场基础,培育了多款销售额达数十亿元的大单品,为公司长期发展提供了稳定增长的现金流。近年来公司积极谋求转型,重点发展创新药、医美等新兴高毛利业务,通过自主开发、外部引进等方式积极布局创新药和差异化仿制药。目前已有多款创新药及医美产品进入临床审评阶段,2024-2025年新产品密集获批,有望通过公司强大的销售资源快速放量,为公司提供第二增长曲线。

   公司进入高质量增长阶段,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为434.80/471.32/508.93亿元,同比增速分别为7.0％/8.4％/8.0％。2024-2026年归母净利润分别为33.32/39.40/45.51亿元,同比增速分别为17.4％/18.3％/15.5％,EPS分别为1.90/2.25/2.59元/股。对应三年CAGR为17.0％。公司为中国医药工商业龙头企业,品牌、渠道优势明显,创新转型已见成效。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品获批不及预期,海外市场开拓不及预期,市场竞争格局恶化