三环集团(300408):受益于下游需求逐步回暖,前三季度业绩同比快速增长

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营收53.81亿元,同比增长31.05％;实现归母净利润16.03亿元,同比增长40.38％;实现扣非净利润14.37亿元,同比增长63.66％。2024年Q3公司实现营业收入19.53亿元,同比增长32.29％,环比增长4.81％;实现归母净利润5.78亿元,同比增长40.59％,环比下降2.50％;实现扣非净利润5.24亿元,同比增长69.56％,环比下降2.22％。

   业绩同比实现快速增长,盈利能力显著提升:2024年前三季度,得益于下游需求回暖,以及公司产品市场认可度不断提高,公司营业收入同比快速增长,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亦实现同比高增。同时,2024年前三季度公司整体毛利率为42.77％,同比+2.99pcts;净利率为29.80％,同比+1.95pcts,盈利能力显著改善。费用方面,2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.95％/4.88％/7.46％/-1.98％,同比变动分别为-0.28/-2.08/-1.92/+1.41pcts。

   下游需求持续改善,MLCC取得突破进展:2023年,公司开发了50kWSOFC热电联供系统,该系统功率密度提升了43％,并进行了超过2000小时的可靠性测试,初始发电效率达到了65％,热电联供效率逾90％,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统;公司实现了MLCC产品介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖了0201至2220尺寸的主流规格。2024年上半年,受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善,以及公司MLCC产品市场认可度不断提高,下游应用领域覆盖日益广泛,公司业绩实现了快速增长。同时,公司密切关注市场变化与客户需求,不断突破新关口,实现产品的高性能定制化设计、高品质批量生产,形成完整的产品线条以及配套能力,为客户提供更高价值的产品和服务解决方案。其中,MLCC产品形成了丰富的产品矩阵,广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。

   持续完善研发布局,车载高容量MLCC导入进展顺利:2023,公司不断加大技术研发投入力度,持续推进各创新研发项目,其中,高强度陶瓷封装基座研发方面,公司部分新规格产品已通过客户验证并实现了小批量供货;大功率固体氧化物燃料电池电堆模组方面,公司开发了50kW电堆模组,产品成 功在第二代50kW系统上应用;高速光通信用多芯MT插芯方面,公司24芯产品正处于客户验证阶段;高速光通信用管壳方面,公司400G管壳通过了客户验证并实现小批量出货,相干收发模块管壳也在进行客户验证;逆变器用高导热陶瓷封装基板方面,公司与行业头部客户达成了合作,并向其稳定供应了陶瓷基板产品;公司车载用高容量MLCC通过了车规体系认证,并进入了部分汽车厂商供应链。未来随着公司MLCC产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓,公司有望进一步打开长线空间。

   上调盈利预测,维持"买入"评级:公司主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售,主要包括通信部件、电子元件及材料、新材料等,公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。2023年,公司MLCC产品性能持续突破,并在多家客户处实现了批量出货。展望未来,受益于下游厂商去库存接近尾声、消费电子需求逐步回暖、电子元件国产替代持续深化及人工智能等新兴领域快速发展等多重积极因素,电子行业需求有望逐步复苏,公司MLCC业务亦有望重回增长通道。考虑到后续"高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目"项目建设完成后将进一步助力公司MLCC产能提升及释放,公司业绩有望再上台阶,我们上调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.50亿元、27.08亿元、31.85亿元,EPS分别为1.12元、1.41元、1.66元,PE分别为32X、25X、22X。

   风险提示:下游需求不及预期,客户导入不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧。