中矿资源(002738):锂矿山持续降本,多元化布局逐步形成-深度报告

公司起步于矿物勘查,延伸铯铷锂铜产业链。公司是国内有色金属行业首批成规模"走出去"的商业性综合地质勘查技术服务公司;公司于2018年收购东鹏新材100％股权,于2019年收购Cabot特殊流体事业部100％股权,确立了公司铯盐业务的全球领先地位;公司于2022年收购津巴布韦Bikita矿山100％股权,加上原先并购的加拿大Tanco矿山,两大锂矿项目逐步投产放量,使得公司成为近年来国内锂矿资源产量增速最快的企业之一;公司于2024年3月先后收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65％股权,公司铜领域布局快速突破,有望打造未来新的成长曲线。综上,公司多元化布局逐步形成,有望穿越牛熊周期。

   铯铷盐业务:应用市场持续拓展,具有明显竞争优势。公司目前已完成"铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收"铯盐全产业链布局,掌握了全球80％以上铯榴石矿产资源,80％铯盐生产与供应能力,100％甲酸铯生产与供应能力,拥有行业定价权。2020-2023年公司铯铷盐业务体量规模快速扩张,年均复合增速达到约30％。未来随着全球绿色经济转型达成共识,铯铷盐下游应用领域加速扩展,公司在铯铷盐行业的优势也将更加明显。

   锂矿＆锂盐业务:锂矿山持续降本以应对行业的下行周期。资源端:加拿大Tanco矿山正积极推进矿区的露天开采方案,拟投资新建100万吨/年选矿工程;津巴布韦Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程,于2023年7月建设完成并正式投料试生产,于2023年11月实现稳定生产;公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。冶炼端:2.5万吨/年和3.5万吨/年产线均已实现达产达标的状态,2024年上半年,公司自有矿产销量继续大幅增长,自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨,已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量,这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好。

   铜矿＆铜冶炼业务:加大铜领域布局,打造新成长曲线。公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂,该冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一,且冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源,为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值,公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究。公司完成收购Junction65％股权,其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目,Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段,保有铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.20％,公司加速推进Kitumba铜矿项目的开发,预计在2026年能够形成有效产能。

   风险提示:锂盐和铯铷盐市场需求不达预期;公司扩产进度低于预期。

   投资建议:维持"优于大市"评级预计公司2024-2026年营收分别为49.40/66.05/85.55亿元,同比增速-17.8％/33.7％/29.5％,归母净利润分别为7.45/13.39/18.54亿元,同比增速-66.2％/79.6％/38.5％;摊薄EPS分别为1.03/1.86/2.57元,当前股价对应PE为35/19/14X。通过多角度估值,我们认为公司股票价值在44.53-48.24元之间,2025年动态市盈率在24-26倍之间,相对于目前股价有24％-34％左右空间,对应的总市值在321-348亿元之间。考虑到公司拥有强大的地勘能力,能够赋能矿山开发,铯铷盐业务稳步发展,锂矿＆锂盐业务降本增效成果显著,同时打造铜领域新的成长曲线,中长期成长性强,维持"优于大市"评级。