中密控股(300470):机械密封行业龙头,持续推进国际化发展

2024年前三季度营收同比增长15.56％,归母净利润同比增长9.15％。公司2024年前三季度营收11.43亿元,同比增长15.56％;归母净利润2.71亿元,同比增长9.15％,营收增长主要系:1)装备制造业(增量业务)增长;2)特种阀门板块高速增长。2024年前三季度毛利率/净利率分别为47.14％/23.98％,同比变动-4.05/-2.33pct,毛利率下降主要系石化领域资本开支减少,机械密封市场竞争激烈所致。公司费用管控良好,前三季度三费费用率15.46％,同比下降1.27个pct。

   第三季度公司存量业务有所回暖,实现增长。增量业务方面,受宏观经济影响,石化行业新上项目减少、项目节奏放缓,增量市场的竞争激烈,短期内市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强,保持了较高市场占有率,前三季度增量业务营收实现同比增长。存量业务方面,2024年上半年公司存量业务营收下降,主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。第三季度公司存量业务有所回暖,实现营收同比增长。

   国际业务、特种阀门版块实现快速增长。前三季度公司国际业收入保持较快增长,增长主要原因:1)公司紧跟国家"一带一路"倡议大力开拓国际市场;2)公司逐步搭建海外本土团队,增加海外服务布点,国际业务服务能力持续提升。此外,公司特种阀门板块实现快速增长,主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好,在水工、石化领域签订多个大项目订单。

   并购德国知名导向环公司,进一步增强国际竞争力。公司持续推进德国KSGmbH并购项目,目前已收购其70％股权,剩余30％股权预计明年交割。德国KSGmbH主要生产管材、型材、棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品,产品性能处于全球领先水平,品牌知名度高,产品广泛应用于工程机械和电气等领域,是子公司优泰科的供应商。KSGmbH历史销售规模和利润较为稳定,2024年三季度收入并表约2000万元。公司通过并购KSGmbH公司,不仅向上游拓展了产业链,也完善公司国际业务的布局。

   风险提示:石化领域投资不及预期;国际业务突破不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑国内石化行业新增项目减少,机械密封行业竞争激烈,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.73/4.29/4.94亿元(原值为3.80/4.36/5.01亿元),对应PE20/18/15倍,维持"优于大市"评级。