九阳股份(002242):三季度业绩承压,期待后续修复-季报点评

事件:公司公告2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收61.82亿元,同比下降8.84％,实现归母净利润0.98亿元,同比下降73.02％。单三季度公司实现营收17.95亿元,同比下降27.12％,实现归母净利润-0.77亿元,同比转负。

   内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95亿元,同比下降27％,拆分地区来看:①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期,根据奥维云网的统计数据,2024年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6％、单三季度同比下降2.7％,在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面,考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高,预计公司三季度外销业务承压。此外,公司近期上调全年关联交易金额约184万美元至2.31亿美元,调整后较去年实际发生金额下降20.5％;同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易,预计发生金额为2400万元。

   费用率增加,三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85％,同比下降0.6pct,推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为27.89％,同比提升10.7pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct,推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31％,同比下降9.0pct,盈利承压。

   拟出售甲壳虫智能股权,提升整体盈利能力。公司于近期发布公告,考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素,公司拟以1.69亿元向HoneycombRobotics(HK)Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司(晓舞品牌)约68.4517％的股权,预计实现投资收益约3500万元。

   结合行业需求情况适当调整内外销收入假设,结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设,预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元(此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元),对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元,根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值,对应目标价11.28元,维持"增持"评级。

   风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动的风险。