上海建工(600170):上海地区建筑龙头,国改市值管理催化

本报告导读:上海建工是中国建筑行业先行者和排头兵,证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》,PB破净公司估值有望回归,同时受益上海市国企改革政策催化。

   投资要点:维持增持。维持预测2024-2025年EPS0.19/0.21/0.23元增11％/10％/9％。

   证监会市值管理指引发布,上调目标价至4.2元,对应2024年22倍PE。

   2024年前3季度净利增4.3％,经营现金流同比多流出。(1)2024年前3季度营收2140.13亿元同比降低4.05％(Q1～Q3同比12.89/-8.86/-13.52％),归母净利润13.5亿元同比增加4.30％(Q1～Q3同比13.35/7.26/-2.75％)。

   (2)2024前3季度费用率6.89％(+0.08pct),归母净利率0.63％(+0.05pct),加权ROE3.04％(-0.33pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-214.94亿元(2023年同期-55.98亿元),其中Q1～Q3为-253/27/11亿元(2023Q1-Q4为-229/98/76/266亿元)。(4)截至3季度末应收账款625亿元同比增11.8％,应收账款/营业收入为29.19％(+4.14pct)。计提减值5.68亿元同降46.36％,减值/利润总额为24.68％(-25.68pct),减值/应收账款为0.91％(-0.99pct)。

   2024年前3季度新签订单下降9.2％,其中建筑施工订单同比下降5.4％。

   (1)2024年前3季度新签2778亿元同比下降9.2％,其中建筑施工2314亿元同比下降5.4％,设计咨询142亿元同比下降8.1％,建材220亿元同比增加2.7％,房产开发53亿元同比下降54.3％,城市建设0.1亿元同比下降81.7％,其他50亿元同比下降61.1％。(2)2024年第3季度新签712亿元同比下降29.2％,降幅环比Q2扩大16.5个百分点。建筑施工单季新签580亿元同比下降26％,设计咨询新签31亿元同比下降52％,建材工业72亿元同比增加8％,房产开发12亿元同比下降78％。

   证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》,国家地方国企改革和监管工作视频会议召开。(1)证监会要求上市公司以提高公司质量为基础,提升经营效率和盈利能力,结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式,推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。(2)国企改革会议指出坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业,推动国有企业不断增强核心功能、提升核心竞争力。

   (3)11月12日,上海市政府常务会议原则同意了《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025—2027年)》,指出并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式,向有助于新质生产力发展的项目倾斜。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。