瀚蓝环境(600323):回款加快,经营持续向好-2024年三季报点评

事项:

   2024年前三季度公司实现营业收入87.31亿元,同比降低2.58％;实现归母净利润13.85亿元,同比增长18.82％,基本EPS为1.7元。其中单Q3实现营业收入29.07亿元,同比降低4.21％,归母净利润4.98亿元,同比增长4.65％。

   评论:

   收入利润增长有所背离。首先收入层面来看,2024年前三季度固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降。其次利润层面的推动要素主要有:一是济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元;二是天然气板块进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转;三是公司持续落实降本增效举措取得良好成效,保持较高运营效率。

   固废及能源业务经营向好。固废处理业务2024年前三季度实现收入45.11亿元,同比下降2.10％;实现净利润为9.54亿元,同比增长14.89％。其中工程与装备业务收入及利润分别3.13/0.15亿元,同比下降61.98％/75.52％。生活垃圾焚烧业务(不含工程与装备)实现收入及利润分别为26.80/8.23亿元,同比增长10.32％/22.14％。在工程类业务收入大幅下降的背景下,运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平,体现公司较强的运营管理能力。能源业务方面,前三季度实现主营业务收入27.84亿元,同比下降6.11％,主要是天然气销售价格下降,但报告期内天然气业务进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转。

   现金流受高基数影响同比有所降低,整体仍然向好。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少2.88亿元,同比下降17.66％,主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元。若剔除该影响,经营活动产生的现金流量净额同比增加约7亿元,主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。

   应收账款回款加快。公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制,加快回款速度,并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善,各项工作有序推进。其中,在相关政府的支持下,截至24年三季度,公司已经解决了对应的7.87亿元存量应收账款,并已支持制订了4季度应收账款回款方案,预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。

   投资建议:公司业务稳步修复,预计2024-2026年公司的归母净利润为16.81亿元、18.12亿元和19.82亿元,同比增长18％/8％/9％。考虑到公司是业内龙头,结合同行业公司的平均估值,给予公司2025年13倍PE,对应25年目标市值236亿,25年目标价29元,维持"强推"评级。

   风险提示:固废项目落地、获取不及预期;市场竞争加剧;燃气供水业务单价下滑;天然气价格上涨影响。