利安隆(300596):3Q24公司业绩符合预期,多元业务布局注入新动能

事件:2024年10月28日,利安隆发布2024年三季度报告,公司2024年前三季度营业收入为42.65亿,同比上涨10.57％;归母净利润3.14亿元,同比上涨10.95％;扣非净利润3.02亿元,同比上涨11.80％。公司3Q24营业收入为14.45亿元,同比上涨6.93％,环比下降1.40％;归母净利润0.94亿元,同比下降6.47％,环比下降16.95％。

   点评:2024年前三季度公司盈利能力同比改善。2024年前三季度公司总体销售毛利率为21.13％,较2023年同期上涨1.90pcts。2024年前三季度公司财务费用同比上涨24.44％;销售费用同比上涨19.30％;研发费用同比上涨35.73％。2024年前三季度公司净利率为7.23％,较2023年同期增长0.04pcts。我们认为,公司2024年前三季度业绩增长的主要原因是公司抗老化助剂、润滑油及生物制品等板块的产能逐步放量。

   2024年前三季度公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元,同比增长156.53％,主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.41亿元,同比增长21.79％。筹资活动产生的现金流量净额为1.67亿元,同比下降63.85％,主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为10.48亿元,同比增长28.91％。应收账款11.31亿元,同比增长21.01％,应收账款周转率下跌,从2023年同期的4.56次变为4.12次。存货周转率上涨,从2023年同期的2.42次变为2.73次。

   国内抗老化行业的龙头之一,产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年,已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂(PrimaryAntioxdants)、辅抗氧化剂(SecondaryAntioxdants)、紫外线吸收剂(UVA)、受阻胺类光稳定剂(HALS)、复配定制(U-pack)。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地,是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。截至1H24,珠海生产基地6万吨扩产至9万吨技改项目进度已达到90％;内蒙生产基地建设11800吨光稳定剂系列项目进度已达到90％;衡水生产基地年产10000吨高分子新材料优配造粒改建项目已完成。根据ifind投资者问答,公司与巴斯夫是全球仅有的两家高分子材料抗老化助 剂产品线配套最完整的供应商,公司的研发投入同行业最高,拥有强大的技术团队,创新能力强,自主研发核心技术。我们预计,随着公司产能持续扩张,公司作为国内抗老化龙头企业,有望在助力业务增长的同时,凭借生产的规模优势,增加公司利润。

   第二生命曲线处于关键窗口期,2024年康泰二期产能爬坡。公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务,润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下,迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023年公司拥有润滑油添加剂产能达到13.3万吨/年,其产能利用率为38.64％;2023年公司完成康泰二期建设和投产,2024年5万吨润滑油添加剂产能持续爬坡中。我们认为,国际润滑油添加剂市场仍不断扩张,公司产能逐渐爬坡有利于打开市场空间,为公司进一步发展提供新动能。

   公司进军生命科学领域。截至1H24,公司已设立合成生物研究所,红景天苷项目已成功完成吨级中试放大;聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发,已具备中试放大条件;透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进,正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化;奥瑞芙年产6吨核酸单体在4Q23已经获得首批订单,在2024年持续放量。此外,公司完成了对宜兴创聚的增资,持有宜兴创聚约51.18％股份,宜兴创聚收购了韩国IPI公司100％股权,借助于韩国IPI公司的行业技术积累,PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设,预计将于2025年投入使用。我们认为,随着多个研发项目的产业化推进,公司生命科学领域有望成为公司未来重要增量之一。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元,实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25亿元,对应EPS分别为1.91/2.55/3.16元,当前股价对应的PE倍数分别为13.1X、9.8X、8.0X。我们基于以下几个方面:1)康泰二期产能逐步释放,公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善;2)随着多个研发项目的产业化推进,公司未来有望在生命科学领域开发出更多有影响力的产品,增加业绩增长点。我们看好公司新产品开发及产能放量,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济和国际环境因素不确定性风险;环保和安全生产的风险;次新产能投产不及预期的风险;投资并购的商誉减值风险等。