上海医药(601607):工商业一体化龙头,创新改革焕发生机-首次覆盖报告

上海医药:医药工商业一体化龙头。公司是沪港两地上市的大型医药公司,经过二十余年的发展,医药商业与医药工业板块均处于国内领先地位。从股权结构来看,公司为国资委控股公司,实控人为上实集团,同时云南白药作为战略投资者深度参与公司的治理与运营,释放国企改革红利。从经营业绩来看,营收保持稳健增长,2018-2023年营收复合增长率为10.35％,2024H1实现营收1394亿元(+5.1％)。

   2023年利润受一次性特殊损益影响同比下滑,2024H1实现归母净利润29.4亿元(+12.7％),已恢复快速增长趋势。

   医药商业:分销稳中有升,打造多元新兴业务。商业板块可分为分销和零售,其中分销是公司营收主要来源,营收占比约90％,常年高居全国第二。在此基础上,公司通过南北板块整合,进一步拓展医药商业流通网络,市占率有望继续提升。同时,商业板块积极打造多元新兴业务,增强产业链竞争力:1)全力打造合约销售(CSO)领先品牌。23年末,公司与赛诺菲达成超50亿的合约销售战略合作,开启商业营销服务新时代;2)零售业务打造"线上+线下"全面融合的业态;3)器械大健康等非药业务稳步向前,进一步推动公司多元化、多品种、多渠道发展。此外,公司持续引进新品种,巩固中国最大的进口总代理商和分销商地位。

   医药工业:创新转型逐步兑现,重点品种表现优异。公司工业板块覆盖全面,在生物药、化药、中药和罕见病药物等领域积极开展创新转型。中药板块利用自身丰富的中药资源以及云南白药的协同作用,推动中药大品种的二次开发;创新药板块通过"自研+并购"进行双轮驱动,管线梯队化布局,重磅品种即将贡献收入。公司围绕大产品聚焦战略,60个重点品种销售额稳健增长,过亿品种数量不断增加,为工业板块奠定扎实的基本盘。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.39、1.53和1.72元。根据可比公司估值水平,我们认为公司2024年合理估值水平为20倍市盈率,对应目标价为27.8元,首次给予"买入"评级。

   风险提示医药行业政策对经营业绩影响的风险、创新药研发进展不及预期的风险、部分收益科目对公司经营业绩影响的风险、创新药物不及预期对于估值影响的风险。