比亚迪(002594):业绩符合预期,Q3单季度净利润创新高-2024年三季报点评

事件描述公司发布2024年三季报。2024前三季度实现营业收入5022.5亿元,同比增长18.9％,实现归母净利润252.4亿元,同比增长18.1％,实现扣非归母净利润231.9亿元,同比增长19.9％。

   事件评论业绩符合预期,新车及新技术周期下销量加速增长。2024Q3实现收入2011.2亿元,同比+24.0％,环比+14.2％,归母净利润116.1亿元,同比+11.5％,环比+28.1％。Q3批售持续提升,单月销量持续创新高,2024Q3整体销量113.5万辆,同比+37.7％,环比+15.0％,对应新能源市占率34.8％,同比+0.8pct,环比-1.3pct。2024年Q3单车收入约13.9万元,环比提升0.3万。

   毛利率环比显著提升,盈利能力提升,单车盈利不惧竞争影响。2024Q3毛利率21.9％,环比+3.2pct,同比-0.2pct,整车业务毛利率约为25.6％,环比+3.2pct。毛利率提升主要系DM5换代价格相较老款进行不同程度提价,叠加Q3产能释放销量提升带来毛利率和单车收入提升。受销售和研发费用提升,期间费用率有所提升,Q3约为14.4％,同比+1.6pct,环比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8pct/+0.2pct/-0.0pct/+0.6pct,销售费用提升主要系广告展览费和门店折旧及摊销增加所致。扣除比亚迪电子来看,2024Q3单车利润0.93万元,同比-18.3％,环比+8.8％,进一步加回减值后,单车利润1.06万元,同比-15.5％,环比+6.4％。现金流方面,Q3经营性净现金流421亿,环比Q2月39.5亿大幅提升。2024Q3存货同比增加316亿,环比增加116亿,主要为Q4冲量做准备。

   出海和高端化持续发力,DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升,2024Q3出口9.4万辆,同比+32.6％,环比-10.5％;方程豹+仰望+腾势销量4.4万辆,同比+22.4％,环比-2.2％。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型,目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂,新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看,随着海外车型矩阵持续丰富,叠加DM5.0插混车型海外上市,出口月销量有望提升。当前DM5产能持续释放,交付加速,销量有望持续攀升,DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上,随着下半年Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放。

   技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年迎来新技术、新产品大年,DM5.0技术加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、649亿元,对应PE21.9X、16.5X、13.0X,维持"买入"评级。

   风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;

   2、动力电池降本幅度不及预期。