天顺风能(002531):Q3经营短暂承压,合同负债高增奠定交付景气基础

事件描述

   公司2024年前三季度实现收入35.6亿元,同比下降44％,归属母公司股东净利润2.9亿元,同比下降59％。其中,公司2024Q3实现收入13.0亿元,同比下降38％,环比提升8.0％,归属母公司股东净利润0.8亿元,同比下降46％,环比提升12.0％。

   事件评论收入端,公司2024Q3收入同比有所下降,环比有所增长,我们预计其中海风业务是重要影响因素之一,今年由于公司对应的海风项目开工节奏相对较慢,导致2024Q3公司海风产品出货量预计同比有所下降,环比有所增加;同时,陆风塔筒方面,预计公司2024Q3出货量同样同比有所下降,环比有所增加。我们认为公司Q3收入环比出现增长,以及海风、陆风产品出货Q3环比增长,一定程度上表明国内海风和陆风项目的整体开工建设节奏有所加速。

   盈利端,公司2024Q1-Q3销售毛利率为25.3％,同比提升3.2pct;2024Q3公司销售毛利率为22.8％,同比有所提升,环比有所下降,我们认为同比提升主要系业务结构变化,即2024Q3制造业务收入占比同比预计有所下降,而毛利率较高的电站运营业务收入占比有所提升;2024Q3毛利率环比下降预计一定程度因公司业务结构变化。期间费用方面,2024Q3公司期间费用率约15％,同比提升约5pct,其中管理费用率、财务费用率同比提升幅度较大,预计主要因公司2024Q3整体收入规模下降导致摊薄效应变弱。同时,我们预计因为公司目前海风产品出货规模较小,整体海风产品盈利能力尚不高,未来随着出货规模放大后,海风业务有望迎来盈利弹性。

   其他财务指标,公司2024Q3经营性现金流净流入约1.1亿元,资本开支约1.9亿元,表明公司积极开展产能建设。截至2024Q3末,公司存货28亿元,同比环比均有增加;合同负债约8.3亿元,整体处于高位,有望奠定后续交付景气基础。

   展望后续,随着江苏、广东项目未来开工,公司有望直接受益,海风产品出货放量。同时,公司积极开展海外业务布局,有望抢抓海外海风放量机遇,释放业绩成长弹性。预计2024、2025年公司归属母公司股东净利润分别为5.5、13.5亿元,对应PE分别为28.3、11.5倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、风电装机不及预期;

   2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。