中国西电(601179):三季度业绩超预期,中标柔直换流阀

公司2024年三季度业绩超市场预期。公司2024年前三季度实现营收152.5亿元,同比增长6.21％,其中2024Q3实现营收49.03亿元,同比增长3.74％,环比小幅下降12.93％;实现归母净利润7.87亿元,同比增加45.33％,其中2024Q3实现归母净利润3.34亿元,同比增加199.96％,环比增加34.2％。公司综合毛利率达到20.48％,同比增加7.73pct,其中2024Q3毛利率达到23.74％,同比增加6.51pct,主要原因是报告期内,公司高附加值产品交付同比增加,三季度业绩超市场预期。

   期间费用率保持稳定。公司期间费用率为13.37％,其中销售费用率为3.52％,同比增加0.17pct,主要原因是公司加大市场开拓力度;管理费用率为6.31％,同比增加0.57pct;财务费用率为-0.39％,降低0.58pct,公司期间费用率保持稳定。

   研发投入强度高,研发费用增长33.77％。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀,构建了雄厚的技术基础,报告期内,公司正在大力研发各类换流阀、GIS、断路器等产品,前三季度研发费用增速达33.77％,远超营收增速,研发费用率达3.85％,同比增加0.69pct。

   特高压及输变电设备招标维持高景气度。截至2024年11月,特高压及输变电均完成了5此批招标,其中特高压设备合计招标179.29亿元,同比下降39.5％,第五批次招标中,中国西电中标13.4亿元,占比为7.5％,中标甘肃-浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面,前五批次合计招标658.2亿元,同比增长11.6％,输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5％,维持高景气度。展望十五五期间,预计年均开工3-4条直流特高压,行业景气度将持续到十五五。

   盈利预测及投资建议:根据公司新增订单情况,我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元,对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期维持8.56元/股的目标价及"优大于市"评级。

   风险提示::1、电网投资不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨。