片仔癀(600436):核心板块及核心产品稳步增长,渠道建设效果显现-三季报点评

公司前三季度营收及利润均保持正增长,业绩表现较好公司2024年前三季度实现营业收入84.50亿元,同比增长11.19％;实现归属于上市公司股东净利润26.87亿元,同比增长11.73％;毛利率45.44％,同比下降3.01pct;净利率31.79％,同比上升0.15pct。单季度来看,公司2024Q3实现营业收入28亿元,同比增长9.6％;实现归属于上市公司股东净利润9.65亿元,同比增长11.73％;毛利率46.87％,同比下降4.32pct;净利率34.62％,同比上升0.29pct。毛利率的下降主要源于天然牛黄等原材料价格的上涨;受益于控费效果较好,净利率同比提高。

   核心板块及核心产品稳步增长,渠道建设效果显现分业务板块来看,2024年前三季度,医药制造业实现营收46.12亿元,同比增长19.71％;医药流通业实现营收31.53亿元,同比增长3.08％;化妆品业实现营收5.25亿元,同比增长21.92％。其中,医药制造业营收贡献率为54.58％,毛利贡献率为80.34％。分产品来看,2024年前三季度,肝病用药实现营收42.83亿元,同比增长20.24％;心脑血管用药实现营收2.68亿元,同比增长11.66％;其他用药实现营收0.6亿元,同比增长21.16％。以片仔癀为主的肝病用药对公司总营收的贡献率为50.69％,毛利贡献率为78.96％。2024Q3,肝病用药实现营收16.43亿元,同比增长25.30％;心脑血管用药实现营收0.61亿元,同比增长36.62％;其他用药实现营收0.14亿元,同比下降23.82％。肝病用药对公司总营收的贡献率为58.68％,毛利贡献率为85.41％。公司于2023年5月对片仔癀锭剂进行提价,提价幅度约28.8％,因此2024Q3的提价效应已基本消除,肝病用药的营收增长主要源自于销量增长带动。公司自2024年初将旗下所有"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",在覆盖全国400余家片仔癀国药堂的基础上,实施"名医入漳"项目工程,布局名医馆(国医馆)、片仔癀国药堂,进一步丰富片仔癀终端销售网点。同时,增加京东医药、阿里健康大药 房等线上销售渠道,完善线上销售平台矩阵。此外,加大与头部知名连锁药店合作,建立全品类战略合作伙伴关系。从前三季度及Q3业绩情况看,渠道建设效果已显现。

   投资建议我们看好公司主要基于:一是公司核心产品具备明显竞争优势,具有较强产品壁垒和品牌壁垒;二是渠道建设有助于完善公司终端销售网点,带动产品销量增长;三是公司积极布局经典名方,产品线有望不断丰富;四是进口牛黄使用试点启动有望一定程度上降低天然牛黄成本压力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为111.68亿元、125.31亿元和138.48亿元,归母净利润分别为30.92亿元、36.85亿元和42.15亿元,EPS分别为5.13、6.11和6.99元。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示1、公司市场开拓进展低于预期;

   2、公司战略推进低于预期;

   3、政策环境趋严超预期。