明阳智能(601615):Q3经营短暂承压,风机盈利有望持续修复

事件描述公司2024年前三季度实现营业收入202亿元,同比下滑4％,实现归属母公司股东净利润8亿元,同比下滑35％。其中,公司2024Q3实现营业收入84亿元,同比下滑19％,实现归属母公司股东净利润约1.5亿元,同比下滑75％。

   事件评论收入端,公司2024Q1-Q3收入同比略有下滑,从风机出货量来看,公司2024Q1-Q3风机出货7.70GW,同比增长11％;其中,2024Q1-Q3公司陆风风机出货6.35GW,同比增长较快,2024Q1-Q3公司海风风机出货1.35GW,同比减少约32％。因此,收入端下滑我们预计一定程度受到出货结构调整的原因,并且陆风风机交付价格同比预计有所下降。同时,单Q3公司预计出货3.7GW左右,环比增长,其中海风出货约0.8GW,相比上半年出现大幅增长,因此2024Q3收入环比增长预计主要受益于风机交付量的增加。

   盈利端,公司2024Q3毛利率约10.3％,其中风机及配件销售业务毛利率8.01％,相比于上半年略有提升;同时,公司2024Q3风机制造业务毛利率达7.9％,环比提升超1pct。

   公司风机制造毛利率从2023Q4开始已经连续4个季度出现逐季度提升,我们认为背后受益于公司产品结构的改善以及风机业务的内部持续降本。考虑目前陆风风机招标价格有望触底企稳,我们认为未来公司风机制造业务毛利率有望进一步提升费用率方面,公司2024Q3期间费用率约14.9％,环比提升0.9pct,同比提升幅度更大;

   其中公司2024Q3销售费用率达8.2％,同比、环比均有提升,我们预计与公司电站转让以及海外业务持续拓展有关。同时,公司获得投资收益6.3亿元,预计主要系公司Q3进行了电站转让等动作。最终,公司2024Q3实现销售净利率2.2％。

   此外,公司2024Q3末存货余额约110亿元,环比略有增加;2024Q3末公司合同负债余额约85亿元,环比、同比均有所增加。订单层面,2024Q1-Q3公司新增订单16.98GW,在手可执行订单容量达到34.12GW。

   展望后续,陆风招标价格有望逐步企稳,叠加2025年国内风电装机放量,公司有望实现量利齐升。同时,公司积极开拓海外风机市场,有望奠定后续海外交付景气基础,进一步释放业绩成长弹性。预计公司2024年、2025年归母净利润约13亿元、27亿元,对应PE约23、11倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、风电装机不及预期;

   2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。