兖矿能源(600188):澳洲增产摊薄成本,非煤业务盈利提升修复业绩

事件描述公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现归母净利润114.1亿元,同比减少42.1亿元(-27.0％,调整后);单三季度实现归母净利润38.4亿元,环比+1.1亿元(+2.8％),同比-7.1亿元(-15.6％,调整后)。

   事件评论煤炭:1)产销:澳洲产销恢复性增长对冲国内销量下滑。24Q3商品煤产/销量为3673/3472万吨,同比+328/+149万吨(+10％/+4％),环比+229/+103万吨(+7％/+3％)。其中自产煤产/销量为3673/3246万吨,同比+328/+267万吨(+10％/+9％),环比+229/-16万吨(+7％/-1％)。分煤种看,24Q3自产动力煤产/销量为3023/2639万吨,同比+240/+268万吨(+9％/+11％),环比+191/-23万吨(+7％/-1％)。24Q3自产冶金煤产/销量为651/607万吨,同比+88/-1万吨(+16％/-0.2％),环比+39/+6万吨(+6％/+1％)。2)价格:澳洲及蒙疆动力煤售价环比提升平滑价格波动。24Q3商品煤售价656元/吨,同比-43元/吨(-6％),环比-12元/吨(-2％)。其中自产煤售价654元/吨,同比-15元/吨(-2％),环比-6元/吨(-1％)。分煤种看,24Q3自产动力煤售价534元/吨,同比+21元/吨(+4％),环比+24元/吨(+5％)。24Q3自产冶金煤售价1174元/吨,同比-104元/吨(-8％),环比-148元/吨(-11％)。3)成本:产量提升+降本增效,单位成本同环比下降。24Q3商品煤吨煤成本327元/吨,同比-60元/吨(-16％),环比-39元/吨(-11％)。其中自产煤吨煤成本309元/吨,同比-10元/吨(-3％),环比-43元/吨(-12％)。4)盈利:量价平稳+成本压降,煤炭盈利同环比提升。24Q3商品煤吨煤毛利329元/吨,同比+17元/吨(+ 5％),环比+27元/吨(+9％)。其中自产煤吨煤毛利345元/吨,同比-5元/吨(-2％),环比+36元/吨(+12％)。24Q3商品煤销售毛利114亿元,同比+10亿元(+10％),环比+13亿元(+12％)。其中自产煤销售毛利112亿元,同比+8亿元(+7％),环比+11亿元(+11％)。

   非煤业务:化工+电力成本降幅大于售价降幅增厚毛利。24Q3化工产品产/销量为217/195万吨,同比-7％/-8％,环比+8％/+5％。化工销售毛利15亿元,同比-3亿元(-18％),环比+2亿元(+14％)。甲醇、乙二醇等产品成本下降较明显。24Q3电力业务发/售电量为21.1/19.3亿千瓦时,同比-11％/-1％,环比+8％/+18％。电力销售毛利0.8亿元,同比+0.2亿元(+31％),环比+0.5亿元(+171％)。

   短期关注产量恢复,中长期聚焦成长+股息。2024Q1～3兖澳完成商品煤产量2720万吨,同比+15％,距离全年目标仍有780-1180万吨,与24Q3产量1020万吨相比24Q4仍有环比提升空间。此外随着180万吨万福煤矿投产、陕蒙矿井产能继续爬坡,25-26年新疆五彩湾一期+二期各1000万吨分别投产,公司未来煤炭量增丰厚。集团仍存资产注入预期,公司兼具成长+股息双重优势。

   投资建议:预计公司2024～2026年业绩分别为155.1/157.5/164.8亿元,对应11月14日收盘价计算PE分别为10.0x/9.8x/9.4x,按2023-2025年承诺保底分红比例60％计算A股股息率分别为6.0％/6.1％/6.4％,维持"买入"评级。

   风险提示1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。