德业股份(605117):引领新兴市场,光储两翼齐飞-深度报告

中短期新兴市场光储需求爆发,长期多个机会市场具备需求可持续性。24年以来欧洲去库情况好转,较23年仍有一定差距,除欧洲以外国家逆变器需求持续增长,新兴市场表现优异,亚非拉地区成为支撑逆变器出口的重要市场。

   巴西、印度、南非、巴基斯坦等逆变器出口已大幅增长的地区具有电力系统脆弱、输配电能力不足、限电问题频发或电价高昂等一个或多个特点,分布式可再生能源具备支撑电力的必要性,且部分地区已经能够实现光储平价,经济性凸显。长期来看,尼日利亚、土耳其等地具备相似属性,有望成为分布式光储发展的机遇市场,新兴市场需求潜力较高。

   精准布局新兴市场,多渠道优势尽显。公司于2019年进入南非市场,迅速崛起,到2020年成为领先的混合逆变器品牌,市场份额超过30％。受益于前期以新兴市场为主的差异化布局,2024年上半年,公司在巴基斯坦、印度、巴西等市场均表现突出。渠道方面,公司与ALDO等优秀渠道商深度绑定。根据ENF数据,截至2024年9月末,公司全球范围内已知的销售商数量为291个。在分布式逆变器领域,公司全球已知销售商数量在国内品牌中排名前四,渠道优势显著。

   性价比产品直击市场痛点,成本管控支撑盈利高位。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵,是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业,户用产品竞争力尤为凸显。相较于欧美等高端市场,新兴市场对于刚需产品需求更强,在价格敏感性市场,公司主推低压产品,相较高压产品价值量较低,价格具有竞争力,且更能适应新兴市场分布式光储或离网需求。

   在销售端推广同时,公司脱身家电行业,作为美的供应商,具备较强的成本管控能力,且费用控制精细。随着储能电池包、储能逆变器等高盈利产品占比的提升,公司综合盈利能力进一步得到保障。

   投资建议:结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望,预计公司2024-2026年实现营业收入117.34、160.74、201.59亿元,实现归母净利润31.09、41.45、51.61亿元,同比增长73.59％、33.32％、24.51％,对应EPS分别为4.82、6.42、8.00元,当前股价对应的PE倍数为19.9X、14.9X、12.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:光储装机不及预期风险。新兴市场推进不及预期风险。海外政治经济政策风险。海外汇兑波动风险。