南网储能(600995):来水增加增厚利润,容量电价调整影响消除-公司研究报告

来水增加增厚利润,容量电价调整影响消除。前3Q营收45.19亿,yoy+11.12％,归母净利10.45亿,yoy+27.62％。Q3营收16.08亿,yoy+33.33％,归母净利4.19亿,yoy+231.49％,主要原因是调峰水电厂来水同比增加,发电量同比增加。2023年6月1日起,南网储能7座抽水蓄能电站实行新的容量电价,2023年收入预计减少,自2024年Q3开始容量电价调整影响利润的情况消除。

   抽水蓄能在手项目丰富,前3Q盈利能力稳健。截止24年Q3,抽水蓄能的装机容量在1028万千瓦,与上年持平。前3Q收入30.8亿元,yoy-0.39％,单位收入约每年400元/千瓦。抽水蓄能在手项目丰富,十四五期间再投产240千瓦,十五五期间新增1620万千瓦,十六五新增1500万千瓦。

   调峰水电来水增加,增厚公司利润。截止2024年Q3,调峰水电203万千瓦,同比持平。前3Q收入11.99亿,yoy+37.56％,主要是调峰水电厂来水同比增加,发电量同比增加+43.85％(24年前3Q为62亿千瓦时,23年前3Q为43亿千万时)。

   新型储能受益于新电站投产。截止2024年9月,公司新型储能装机42.38万千瓦,同比+282％,主要系新增佛山宝塘储能电站。前3Q新型储能收入2.09亿,yoy+210％。我们认为,目前公司的新型储能项目主要还是靠容量电价,未来发展快慢主要看储能政策是否能提升经济性。公司规划新型储能到2025年装机规模达200万千瓦,到2030年装机规模达500万千瓦,到2035年装机规模达1000万千瓦。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为13.12/14.54/17.75亿元,对应EPS分别为0.41/0.45/0.56元。可比公司2024年PE为29倍,我们给予南网储能2024年35-40倍PE估值区间,对应合理价值区间为14.37-16.43元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:抽水蓄能和新型储能的建设不及预期、容量电价核算不及预期、电力交易市场发展进度不及预期。