青木科技(301110):深耕电商服务,拓展品牌孵化-首次覆盖报告

本报告导读:公司从单一代运营到全链路+全生态电商服务,立足大服饰基本盘,拓展Jellycat等新消费品类;且品牌孵化望打造第二成长曲线,看好未来成长。

   投资要点:首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为1.63/2.17/2.7亿元,增速189/33/25％;参考可比公司估值,给予公司目标价57元,首次覆盖增持评级。

   从单一代运营到全链路+全生态,营收净利恢复高增。1)公司成立于2009年,2011年起深耕电商代运营,2017年起拓展品牌孵化等业务并形成全面电商服务生态,覆盖服饰/健康/宠食/个护等类目;2)股权结构较集中,创始人及联合创始人合计持股约38.8％,核心高管履历优秀;3)业务结构优化,电商代运营营收占比自2017年的76.9％降至2024H1的51.4％,品牌孵化占比自16.7％提至38.5％;4)2018-23年营收自3.06亿元增至9.67亿元,CAGR为25.9％;归母净利自0.43亿元增至0.52亿元,CAGR为3.9％;2024年前三季度营收/净利增速分别23.5/170％,毛/净利率51.1/8.5％。

   品牌电商服务仍稳健增长,Jellycat等新消费品牌望成新增量。1)国内电商行业正步入存量与增量并重时代,品牌电商服务业亦步入新阶段,预计其市场规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元,CAGR为7.5％;2)品牌电商服务业竞争格局较分散,但头部企业依托专业化、精细化服务能力,份额望持续提升;3)新消费品牌崛起,如Jellycat作为情绪消费的典型载体、2024年国内销售额望翻倍以上;公司2024H1新增Jellycat线上代运营,在获得其发展红利的同时将催化更多等新消费项目的落地。

   三重优势铸就壁垒,未来发展乘风破浪。1)品牌:①业内领先的电商服务企业尤其在服饰赛道有长期积累,与斯凯奇/ECCO等大牌建立持续合作关系,奠定业务基本盘;②拓展新消费项目;2)技术:构建完善的数据体系+自研一系列软件,可为客户提供全链路+全场景的高质量服务;3)全生态:已形成完善且全面的服务生态体系,横向平台联动拓展广度,如以天猫为核心+拓展抖音等新渠道;纵向挖掘业务增加深度,品牌孵化包括西班牙第一私护品牌cumlaudelab、意大利自然膳食领导品牌zuccari等,望构造第二成长曲线。

   风险提示:平台竞争、行业竞争、品牌合作、存货管理等风险