富安娜(002327):国内高端家纺龙头,稳健增长、稳定回报-公司研究报告

定位"艺术家纺",股权结构清晰。富安娜成立于1994年,是一家定位"艺术家纺"的综合性家纺企业。公司旗下拥有富安娜、维莎等5个风格各异的家纺品牌,坐拥全国五大生产物流基地,于2009年成功上市。当前公司实控人林国芳与第二大股东陈国红分别持股39.8％与14.6％,股权结构清晰,公司持续获陆股通、社保基金等外部机构青睐。线下渠道由直营与加盟门店组成,近年来渠道扩张稳健。

   收入增长与利润率均保持稳健,典型高股息低波标的。2014-2023年公司收入CAGR+4.4％,增长稳健。毛利率稳中有升,归母净利率由于费用率有所上升基本保持稳定,2023年为18.9％。公司自2018年起逐年提升派息比率,2023年派息比率达95.1％,近年来股息率维持在7.0％上下。公司估值水平较为稳定,2024-2023年PE(FY1)中位数12.6X。

   家纺行业成熟市场,头部集中度有望提升。2023年中国家纺行业市场规模2567亿元,预计2023-2029CAGR+2.1％,属于成熟行业。与发达国家相比,中国家纺市场集中度仍有提升空间。龙头家纺企业凭借自身规模优势与良好品牌形象,有望通过1)优胜劣汰、自然出清,2)自身主动求变不断提升市占率,保持快于行业的增长速度。

   投资建议。对比近十年收入增速,富安娜波动明显小于同行,反映出公司重视增长质量、稳健经营的策略。公司毛利率、净利率均显著高于同行,经营现金流充沛,常年维持高分红回报股东。与典型的高股息低波品种对比,公司分红比率领先,近5年股息率7.0％左右,在一众标的中排名靠前且更稳定。

   盈利预测与估值。富安娜作为国内高端家纺龙头,产品定位"艺术家纺",凭借先进技术与优良设计在高端家纺市场拥有较大话语权。公司收入增长稳健,强调有质量的增长,利润率常年位居行业前茅。公司一贯重视股东回报,近年来派息比率维持在95％以上,高股息具备吸引力。我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.17、5.61、6.06亿元,按照2024EPE13-15X,对应合理价值区间为8.03-9.26元/股,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济疲软,消费者偏好变化,利润率管控不及预期,分红政策大幅变化。