中孚实业(600595):电解铝实现100％权益,铝加工海外开拓成果显著

事件:2024年前三季度,公司实现营业收入167.33亿元,同比+22.65％;实现归母净利润7.27亿元,同比-8.37％。24年Q3,公司实现营业收入57.39亿元,环比-1.26％,同比+15.74％;实现归母净利润2.84亿元,同比-25.25％,环比-28.99％。

   Q3电解铝购销差缩窄,盈利收缩。2024年第三季度较第二季度相比,电解铝价格环比下降5％、氧化铝价格环比上升8％,购销差缩窄。在此行业情形下,公司一是利用广元地区丰水期有利电价(0.43元/度),降低能源消费价格,提升盈利能力;二是加强与相关方沟通,提升能源供给稳定性,保障电解铝业务产能利用率高位运行。2024年第三季度,公司实现电解铝产量18.29万吨;2024年前三季度,公司累计实现电解铝产量54.82万吨。

   铝精深加工业务加大海外市场开发。面对欧盟碳边境关税等产品低碳化需求的变化,公司发挥绿色水电铝的优势,加快"产品再生铝高比例高质量应用"研发和可再生能源应用,产品碳足迹含量大幅下降。公司加大国内外市场开发,2024年第三季度,公司铝精深加工实现销量15.74万吨,同比增长19.78％;其中出口销量10.13万吨,同比增长83.15％。2024年前三季度,公司铝精深加工累计销量47.29万吨,同比增长36.05％;其中出口销量30.29万吨,同比增长88.04％。再生铝业务方面,公司年产50万吨铝循环再生项目首期年产15万吨UBC合金液项目已进入试运行阶段,并向公司铝精深加工项目提供产品。

   电解铝产能实现100％权益。2024年10月11日,公司发布公告拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24％股权,收购价格为12.54亿元。收购完成后,公司对中孚铝业的持股比例将提升至100％,电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨,实现100％权益。

   供需格局重塑,资源属性重估,长期高景气仍将维持。供给端,1)随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升,以及运输能力的限制,铝土矿已不是绝对过剩资源,其资源价值正在经历重估;2)电解铝国内产能几近天花板,海外增量有限且成本高企,电解铝环节"类资源"属性凸显。需求端,在国内逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在不断显现出来,需求增速约为2-3％。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断,随着供需两侧的深刻变化,铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。

   盈利预测及投资建议:我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3(前值2.3/2.5/-)万元/吨,预计公司2024/2025/2026年净利润分别为10/16/20(前值20/23/-)亿元,对应PE分别为12.4/8.0/6.4倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。