英思特(301622):电子行业稀土永磁器件核心公司-IPO投价

英思特:稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售的高新技术企业公司专注于磁性器件终端应用技术开发,目前主要以烧结钕铁硼毛坯为原材料制造单磁体应用器件和磁组件应用器件。我们看好:1)公司产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、耳机等消费电子类产品,并在新能源汽车/风力发电/工业领域具有延拓空间;2)获得头部客户认可,成为苹果、微软、华为等多家品牌商的稀土永磁材料应用器件主要供应商之一;3)全流程核心技术覆盖和成本优势铸就壁垒。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入将同比+15.7％/+21.6％/+13.2％至11.0/13.4/15.2亿元;归母净利润将同比+0.3％/6.8％/9.3％至1.39/1.48/1.62亿元。采用相对/绝对估值法,我们认为公司远期整体公允价值区间或位于22.02～24.20亿元区间内。

   深耕消费电子领域,产品应用空间广阔,AI终端加速落地有望带来增量公司聚焦消费电子领域,产品主要应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、电子配件等,并在新能源汽车/风力发电/工业领域具有延拓空间。据中国稀土行业协会数据,2021年中国稀土永磁材料产量达21.9万吨,同增16.6％,其中钕铁硼永磁材料产量达20.7万吨,同增16.0％。据招股书,全球应用于消费电子的钕铁硼永磁材料占比为8.7％(2020)。客户方面,公司已进入苹果/小米/微软等,其中苹果占71％的营收份额(2023),形成相对稳定的合作。展望未来,耳机品类导入或支持业绩贡献,且随着AI终端加速落地,改变人机交互方式,或为公司带来增量发展空间。

   全流程核心技术覆盖和成本优势铸就壁垒技术端,公司掌握成本节约型磁路设计方案,核心技术涵盖精密加工/表面处理/充磁/智能组装/检验/材料制造/注塑等各生产环节。其中,表面加工处理需要除油/酸洗/活化/水洗等前处理工序,以及包括镍/锌/环氧树脂等涂层表面处理,核心在于开发新的电镀溶液和对应的镀层技术。此外,镀层工艺需配套环保设施,建造周期相对较长,公司已具备相应布局。成本端,公司地处内蒙古包头市,靠近稀土原料产地,风电资源丰富,生活成本相对较低,具备稀土原料供应、电力和人力成本优势。

   远期整体公允价值区间或位于22.02～24.20亿元区间内采用P/E和DCF估值法进行估值,我们认为公司上市后6-12个月远期公允价值区间22.02～24.20亿元,对应15.88x-17.45x2024年P/E。2023年公司扣非前后归母净利润为1.38/1.20亿,根据上述公允价值区间,对应2023年的扣非前后静态市盈率分别为15.92x～17.50x/18.37x～20.19x。

   风险提示:盈利预测风险;主要客户集中风险;对终端客户存在重大依赖风险;公司收入下滑风险;产品质量风险;产能无法满足客户需求风险;业务拓展不达预期风险;磁泥废料管理风险;租赁房产到期不能续租风险等。