旗滨集团(601636):光伏玻璃阶段性拖累盈利,浮法望实现探底企稳

事件一:10月29日公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入116.0亿元,同比+3.7％;实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元,分别同比-43.8％、-45.2％。单三季度实现营收36.9亿元,同比-14.2％,环比-9.0％;实现归母净利润、扣非归母净利润-1.1、-1.4亿元,季度同环比由盈转亏。

   事件二:11月5日晚公司公告,拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78％股权,目前公司持有旗滨光能71.22％股权。作为公司旗下光伏玻璃业务子公司,截至9月末,旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d,在建产能2400t/d。

   浮法＆光伏玻璃价格下滑影响公司收入。24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响,浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降,据卓创资讯,24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃(2.0mm)均价分别为1405元/吨、13.7元/平,分别同比-30.9％、-25.3％,季度环比-17.3％、-21.5％,我们判断公司单三季度营收同环比下滑,更多受产品价格下降影响。由于单三季度盈利承压,24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d,季度环比-4.5％、-8.6％,同比-3.2％、+17.9％。随着旺季需求回升,10月以来浮法玻璃库存有所降低,据卓创资讯,截至10月末,全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱,较9月高点降30.1％;同时,10月末全国浮法均价1364元/吨,较9月末上升15.7％。而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升,表明需求端仍偏弱运行,随着行业供给持续收缩,需求预期改善下,光伏玻璃价格有望底部企稳。

   光伏玻璃承压,拖累单季整体业绩。24Q3公司整体实现毛利率7.7％,同比-20.0pcts,季度环比-14.9pcts。单三季度期间费用率13.3％,同比+2.1pcts,季度环比+1.2pcts。

   24Q3公司实现销售净利率-4.7％,同比-18.6pcts,季度环比-14.4pcts。鉴于公司浮法盈利优势明显,在历史上几乎未出现过单季亏损,因此我们判断24Q3公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累。考虑到公司新投产能均为1200t/d大窑炉,具备较好规模优势,且公司具备原燃料集采以及超白砂自供等优势,公司毛利率已跻身行业头部水平,盈利优势明显。我们认为,本次公司收购少数股权完成后,旗滨光能将成为公司全资子公司,此举有利进一步加强公司股权管理及公司治理,优化光伏玻璃产业布局定位,提高旗滨光能生产经营决策效率。

   投资建议:考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降,我们下调更新相应价格假设,调整后预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元,(前次预测2024-2026年分别为11.9、15.6、18.1亿元),由于公司对旗滨光能的收购尚未成为确定事项,相应业务我们仍考虑少数股东权益对公司盈利的影响;当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍,对应PB为1.3、1.2、1.2倍。考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性,维持"增持"评级。

   风险提示:浮法行业冷修不及预期;光伏玻璃供需恶化;公司产能扩张不及预期风险。