恩华药业(002262):内生外延,产品梯队增厚,助力业绩持续释放

投资建议2024年6月,公司公告2024年限制性股票激励计划,2024-26年业绩考核目标为扣非归母净利润(剔除股权激励费用)分别同比增长15％、16％和17％,3年CAGR达16％,展示了公司管理层对未来稳定发展的信心。

   我们按照麻醉线、精神线和神经线梳理了公司现有产品和管线,我们认为公司存量产品集采风险基本出清,新产品进入快速放量周期,研发管线布局完善,为公司长期稳定发展奠定坚实基础。

   理由存量产品集采风险逐步出清。据公司公告,截至2024年7月,公司已有多款产品纳入集采,我们认为目前核心产品纳入集采的风险相对较小,主要考虑到:1)咪达唑仑已调整为第一类精神药品;2)依托咪酯已调整为第二类精神药品,公司产品为独家长链产品,且公司下一代依托咪酯升级产品NH600001乳状注射液已进入III期临床阶段;3)"羟瑞舒阿"+TRV130属于精麻管制药品,拥有集采免疫属性;4)精神类产品尚未集采的大单品所处竞争格局较好,且已经纳入集采的产品已经逐步恢复正增长。

   新产品进入快速放量周期。据公司公告,公司目前拥有以咪达唑仑和依托咪酯为体量偏大、增速平稳的第一梯队,"羟瑞舒阿"为体量中等、增速偏快的第二梯队,TRV130为体量较小、增速较快的第三梯队的"金字塔"产品布局,产品结构合理。截至2023年底,公司销售人员已达2,678人,同比增长17.2％,通过高度重视市场准入、学术推广及医学市场服务等工作,使公司近年获批的麻醉系列产品实现了快速增长。1H24公司麻醉类产品占总收入比例已达55.09％,同比增长2.25个百分点,并贡献主要业绩增量,该业务线增速已明显快于精神类产品和神经类产品。

   研发管线布局完善合理。据公司公告,截至2024年6月,创新药方面,公司目前拥有20个在研项目,其中NH600001乳状注射液(依托咪酯升级产品)处于III期临床,2个项目处于临床II期(NHL35700片、YH1910-Z02注射液),此外公司预计将于2H24递交3个创新产品的IND申请。仿制药和一致性评价方面,普瑞巴林胶囊等产品获批上市,另有仿制药申报生产在审评项目9个和一致性评价在审项目4个。从管线布局看,创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展,仿制药及一致性评价逐步落地。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年22.1倍/18.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,并维持目标价30.0元(对应25.0/21.1倍2024/2025年市盈率),较当前股价有15.7％上行空间。

   风险药品集采降价风险;临床进度不及预期;产品商业化不及预期。