三美股份(603379):制冷剂行业景气度有望持续,看好公司新产品布局

事件:2024年10月29日,三美股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为30.39亿元,同比上升16.50％,归母净利润为5.61亿元,同比上升135.63％,扣非净利润为5.49亿元,同比上升222.66％;对应3Q24营业收入为9.99亿元,同比上升14.48％,环比下降7.64％,归母净利润为1.77亿元,同比上升63.55％,环比下降22.77％。

   制冷剂行业景气度较高,公司前三季度利润同比高增。根据公司2023及2024年前三季度经营数据披露,2024年三季度公司氟制冷剂产量为12.7万吨,同比上升6.4％,销量为9.7万吨,同比下降0.2％,均价为25449.7元/吨,同比上升23.0％;氟发泡剂产量为1.3万吨,同比上升6.3％,销量为0.7万吨,同比上升18.0％,均价为16689.7元/吨,同比下降24.2％;氟化氢产量为10.2万吨,同比上升4.3％,销量为5.1万吨,同比下降8.1％,均价为7671.2元/吨,同比增加5％。

   根据百川盈孚数据显示,截至2024年10月25日,R32市场均价为39000元/吨,年初至今上涨129.41％;R125市场均价为35500元/吨,年初至今上涨29.09％;R134a均价为34500元/吨,年初至今上涨25.45％。2025年三代制冷剂供给端约束仍在,根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,国内除增发HFC-32生产配额45000吨;HFC-245fa生产配额8000吨;HFC-41生产配额50吨;HFC-236ea生产配额50吨,其他品种HFCs生产配额与2024年度永久性配额调整后的配额相同。我们认为在供给端约束不变的背景下,随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗,三代制冷剂行业有望维持较高景气度,公司盈利水平有望持续提升。

   公司前三季度销售费用率为1.22％,同比下降0.40pcts,管理费用率为3.93％,同比下降0.31pcts,研发费用率为1.87％,同比上升0.63pcts,财务费用率为-2.20％,同比上升4.85pcts。毛利率28.28％,同比上升15.86pcts,净利率18.40％,同比上升9.28pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额3.16亿,同比下降25.81％;投资活动产生现金流净额为-8.33亿,同比下降99.59％;筹资活动产生现金流净额为-2.62亿,同比下降78.84％。应收账款同比上升54.99％,应收账款周转率有所上升,由 2023年同期的7.98次变为8.45次。存货同比上升30.80％,存货周转率有所下降,由2023年同期的4.83次变为4.10次。

   公司布局四代制冷剂等产品,丰富自身产品结构。根据公司9月20日对外投资公告披露,公司计划建设9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)建设项目,项目总投资预计为15.70亿元人民币。项目共分三期建设,一期项目主要包括5万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、3万吨/年LNG(液化天然气)气站;二期项目主要包1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF);三期项目主要包括4万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、10万吨/年精甘油(9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)的配套原料)。四氟丙烯(HFO-1234yf)作为第四代制冷剂,具有零臭氧潜能值、微可燃、低全球变暖潜能值、制冷能效高等特点,在制冷等领域具有广阔应用前景。我们看好公司相关项目的实施,预计随着公司产品结构的进一步丰富,公司综合竞争实力将进一步增强。

   投资建议:我们预计三美股份2024-2026年收入分别为43.48/54.08/62.18亿元,同比增长30.4％/24.4％/15.0％,归母净利润分别为8.06/11.32/14.37亿元,同比增长188.3％/40.4％/26.9％,对应EPS分别为1.32/1.85/2.35元。结合公司11月11日收盘价,对应PE分别为28/20/16倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为在供给端约束不变的背景下,随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗,三代制冷剂行业有望维持较高景气度,公司盈利水平有望持续提升;2)我们看好公司相关项目的实施,预计随着公司产品结构的进一步丰富,公司综合竞争实力将进一步增强,维持"买入"评级。

   风险提示:安全环保风险,行业周期性波动风险,出口量不及预期风险,原材料价格大幅波动风险