思特威(688213):智慧安防+智能手机+汽车电子,铸就国产CIS领先者进阶之路-首次覆盖

【核心结论】预计公司2024-2026年归母净利润分别是4.05/8.04/13.09亿元,当前市值对应PE分别为77.61/39.03/23.99倍。思特威核心研发团队行业经验丰富,技术创新和产品迭代能力强,公司稳坐安防CIS芯片龙头地位,智能手机CIS产品快速增长,汽车电子业务增长势头强劲,随着产品矩阵不断完善以及客户合作的深化,公司在智能手机和汽车电子领域市场份额有望进一步提升,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   【主要逻辑】全球CIS市场规模预计2028年达到288亿美元,国产替代大有可为。CIS可运用于安防监控、智能手机、汽车电子等领域,根据Yole,2022年全球CIS市场规模为213亿美元,预计2028年将增长到288亿美元,年均复合增长率为5.1％。2022年索尼、三星两家占据全球大约61％的市场份额,豪威、格科微和思特威分别排名第三、第七、第八,国产厂商加速追赶。

   安防监控:对可靠性、苛刻环境下工作性能、信噪比等要求较高,安防监控行业朝着数字化、智能化、超高清化方向发展将带来新的增长机遇。根据TSR数据,2020至2022年思特威蝉联全球安防CIS出货第1位,2022年公司市场占有率为33.3％,稳坐全球CIS芯片龙头地位。

   智能手机:追求高像素,为CIS下游最大应用市场。高端智能手机对于相机的拍摄性能要求越来越高,智能手机平均摄像头搭载数量仍在逐渐上升,并逐渐向更高分辨率演变,带动智能手机CIS市场规模增长。思特威重点布局高阶旗舰型CIS产品,手机业务蓬勃发展,XS系列高端产品大规模出货,伴随产品矩阵的不断完善,公司在智能手机CIS领域有望获得更多市场份额。

   汽车电子:汽车智能化驱动车载CIS市场快速增长。根据YOLE,2022年公司在车载CIS市场,已经位居全球第四,国内第二位。随着汽车智能化和自动驾驶的不断发展、全景环视的前装搭载率不断提升,汽车电子业务也将成为助力公司长期增长的强劲引擎。

   风险提示:智能手机、汽车电子市场拓展不及预期,技术迭代风险,行业周期风险