华东医药(000963):百令集采风险落地,GLP-1出海在即-动态点评

我们认为公司短期集采风险出清,GLP-1系列(GLP-1口服小分子全球第四、GLP-1/GCGR/FGF21三靶点全球FIC、GLP-1/GIP双靶点)有望licenseout,我们预期BD有望大幅提振公司估值。考虑到24-25年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量,维持"买入"评级。

   湖北中成药集采续约落地,百令胶囊集采风险落地10月25日,湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》(征求意见稿),根据文件规定,我们推测华东医药百令胶囊在本次续约中维持原价即可中标,百令集采风险落地。我们预计24年工业收入增速超10％,25-26年伴随创新药陆续获批,有望增长提速。

   GLP-1系列创新药出海在即公司已构建完备的GLP-1系列产品组合:1)HDM1002:口服小分子,肥胖国内2期入组结束,我们预期今年底读出2期数据,25年初进入3期临床(此前1期数据显示试验组体重较基线下降4.9-6.8％);降糖国内2期入组中;2)DR10624:GLP-1/GCGR/FGF21:国内高甘油三酯血症2期,新西兰肥胖合并高甘油三酯血症1b/2a期;3)HDM1005:GLP-1/GIP,中国减重1b期临床,预期今年底读出1期数据,25年初进入2期临床;4)司美格鲁肽:降糖3期临床入组结束,预期24年底结束临床并递交pre-BLA;减重已于24年9月取得IND批件;5)利拉鲁肽:3M23获批降糖,7M23获批减重,我们预计24年实现4+亿元收入,25年有望翻倍增长。

   自研+引进,工业板块加速转型创新药除GLP-1外,公司肿瘤、自免、创新医疗器械等创新管线持续推进:1)肿瘤:FRα-ADC(引进,卵巢癌)获批在即;PARP抑制剂(引进,卵巢癌)获批在即;EGFR-TKI迈华替尼(自研,肺癌)预期1H25获批;HDM2005(自研,ROR1-ADC)1期临床;HDM2006(自研,HPK1PROTAC)和HDM2027(引进,新型ADC)获批临床;2)自免:乌司奴单抗类似药(引进,银屑病)11M24获批上市;Arcalyst(引进,复发心包炎和冷吡啉综合征)获批在即;HDM3016(引进,IL-4,结节性痒疹和特应性皮炎)3期临床;罗氟司特乳膏(引进,特应性皮炎和银屑病)3期桥接,预期25年底报产;3)创新医疗器械:MB102(引进,肾小球滤过率监测)获批在即。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测33.45/40.18/44.39亿元,+17.8/20.1/10.5％yoy。基于SOTP估值,给予公司估值877.60亿元,对应目标价为50.03元(前值:47.92元,上调主因商业、医美可比公司PE上行)。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。