毕得医药(688073):海外市场持续发力,经营态势稳步向好-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司收入8.11亿元,同比增长0.79％,归母净利润0.84亿元,同比下滑26.05％,扣非净利润0.72亿元,同比下滑40.18％。2024年三季度,公司收入2.79亿元,同比下滑1.14％,环比增长3.57％,归母净利润0.32亿元,同比增长8.20％,环比增长24.26％,扣非净利润0.24亿元,同比下滑17.19％,环比增长5.73％。

   评论:海外收入占比持续提升。2024年上半年公司实现收入5.32亿元,同比增长1.83％,其中海外实现收入2.99亿元,同比增长12.68％,收入占比提升至56％。2024年三季度,公司实现收入2.79亿元,同比下滑1.14％,其中海外收入1.59亿元,收入占比进一步提升至57％。公司海外业务持续快速扩张,海外市场持续发力,海外收入增长拉动公司整体业务稳步增长,同时也带来海外收入占比持续提升。

   公司毛利率显著回升。继2024年二季度毛利率企稳回升,环比提升1.22pct达到40.11％后,2024年三季度毛利率环比进一步提升4.24pct达到44.35％,提升的主要原因在于,一方面,公司海外业务毛利率高于国内,海外收入占比持续提升为毛利率提升做出贡献,另一方面,公司持续加强知识产权体系建设,加强新颖分子砌块与核心产品线布局,巩固自身科创硬实力,优化产品结构,增加高价值产品收入占比,优化客户结构,侧重于价值型客户开拓。

   公司精细化管理效果逐渐显现。2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心,进一步巩固自身"多、快、好、省"的核心优势,并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面,公司积极参加国内外学术会议及展会,品牌影响力不断增加。研发方面,公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局,截至2024年上半年末,公司现货产品种类数12万种,可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47％,三费率达到28.4％。公司积极进行精细化管理,2024年前三季度,三费率为27.2％。

   投资建议:由于2024H1公司毛利率净利率承压,2024Q3利润端受汇兑较大影响,我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.17、1.66、2.20亿元(前预测值为1.35、1.76、2.41亿元),同比增长6.5％、42.1％、32.7％。根据可比公司估值法,给予公司25年36倍PE,目标市值60亿元,目标价约66元,同时参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出结论交叉验证,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、行业需求恢复不及预期;2、市场竞争加剧;3、海外市场拓展不及预期。