中国化学(601117):经营稳健,实业转型稳步推进

年内收入业绩保持小幅增长,单三季度业绩在低基数上增速较高。2024年前三季度公司实现营业总收入1347.5亿元,同比增长2.3％;实现归母净利润38.4亿元,同比增长3.1％;单三季度,公司实现营业收入437.1亿元,同比增长8.4％,实现归母净利润10.0亿元,同比增长28.6％。2024年前三季度,公司新签合同额2840.8亿元,同比+0.07％,其中化学工程/基础设施/实业新材料业务分别实现新签合同额2117/500/64亿元,同比-5.9％/+27.6％/+19.1％。单三季度,公司新签合同额805亿元,同比-18.6％,环比增加6.4％。公司上年同期二季度基数较高而三季度基数较低,导致单季度业绩波动较大,总体来看,2024年至今公司订单和业绩保持低个位数小幅增长。

   毛利率和费用率同步小幅提升,净利率维持稳定。2024年前三季度,公司的毛利率为9.08％,同比增加0.86个百分点;净利率为3.14％,同比上升0.07个百分点。单三季度,公司的毛利率为8.42％,同比增加0.47个百分点,环比下降2.33个百分点;净利率为2.51％,同比增加0.43个百分点,环比减少1.35个百分点。2024年前三季度公司期间费用率为5.39％,同比上升0.70个百分点,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.87％/3.05％/0.23％/0.24％。前三季度公司管理费用为25.1亿元,研发费用为40.9亿元,分别同比+20.4％/+4.5％。

   三季度经营现金流改善,债务压力较小。2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为-56.3亿元,较去年同期多流出22.7亿元,单三季度经营活动现金流净额为-10.6亿元,较去年同期少流出25.3亿元。截至2024年第三季度末,公司的有息负债率为6.3％,同比下降2.0个百分点;资产负债率为70.0％,同比下降1.0个百分点。

   实业转型稳步推进。2024年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产;天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行;华陆新材积极开拓市场,为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品,完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产,产品出口国外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交,7月底转入试车阶段,三季度投入正常生产运行。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。公司经营情况总体平稳,我们认为公司未来三年将更加聚焦于化学工程主责主业,加大力度开拓海外市场,优化非化学工程业务订单质量,实业及新材料业务随着下游需求改善维持稳健增长。预测2024-2026年公司实现营业收入为1847/1987/2166亿元(前值2151/2505/2529亿元),同比+3.6％/+7.6％/+9.0％,实现归母净利润55.6/59.2/67.0亿元(前值70.3/77.0/86.3亿元),同比+2.5％/+6.5％/+13.1％,对应PE为8.0/7.6/6.7X,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;项目投资风险;国际投资经营风险;应收账款风险;实业板块投产风险;盈利预测与估值风险等。