水晶光电(002273):Q3毛利率显著提升,关注果链+AR催化-公司季报点评

事件。公司发布24年前三季度业绩,公司发布三季报,Q1-3实现营收47.10亿(同比+32.69％),归母净利润8.62亿元(同比+96.77％),归母扣非净利润8.31亿元(同比+127.36％);单Q3实现营收20.55亿元(同比+21.19％,环比+56.91％),归母净利润4.35亿元(同比+66.99％,环比+75.30％),归母扣非净利润4.40亿元(同比+72.60％,环比+98.53％)。

   Q3毛利率显著提升、管理费用及研发费用率改善。毛利率方面,公司单Q3毛利率36.71％,同比+8.14pcts,公司预计毛利率增长主因包括:1)微棱镜、薄膜光学面板、滤光片业务出货量增长带动稼动率提升;2)新品放量及产品结构的调整对毛利率的明显拉升;3)降本增效顺利推进。费用率方面,公司单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比持平/-0.9pcts/-0.12pct/+0.66pcts,管理费用率、研发费用率的下降我们预计主要受益于降本增效、微棱镜量产后研发支出的减少,财务费用率提升预计受汇兑损失增加的影响。

   深化与北美大客户合作,AI有望驱动光学升级。公司围绕北美大客户全面布局:1)涂覆滤片产品方面,公司已获得直接大客户合作机会,实现供应链突破;2)四重反射棱镜24年机型下沉有望持续带来业绩支撑;3)薄膜光学面板将通过降本增效保持稳定增长;4)受益AI智能感知,光学升级可期。

   战略卡位AR眼镜,反射光波导量产有望突破。AR眼镜有望成为AI的最佳载体,Meta等海外大厂加速布局,公司在衍射光波导、反射光波导、Birdbath等方案上均有技术布局,其中在反射光波导领域,公司具备大规模量产制造能力,有望突破反射光波导量产难题。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为62.30亿元/80.23亿元/93.67亿元,2024-2026年归母净利润分别为10.04/13.34/16.42亿元,对应EPS分别为0.72/0.96/1.18元/每股,考虑可比公司估值水平,给予25年PE估值区间25-30x,对应合理价值区间24.00-28.80元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求波动的风险;AR研发不及预期的风险。