聚和材料(688503):行业导致业绩短期波动,新技术逐步落地-公司简评报告

事件:2024年Q1-Q3公司实现营业收入98.26亿元,同比+32.80％;实现归母净利润4.21亿元,同比-4.47％。2024Q3公司实现营业收入30.61亿元,同比-4.87％,实现归母净利润1.22亿元,同比-28.87％。

   银价波动及下游排产造成业绩短期波动。盈利方面,由于银价在二季度末大幅上升,后续回落导致公司Q3库存银粉成本较高,造成毛利率下降。2024年Q1-Q3公司光伏导电银浆出货量超过1610吨,较上年同期+11％,N型占比约73％。其中,公司单三季度出货量超过450吨,Q3下游电池环节低开工率导致环比承压,预计后续随着电池片开工率上行有望出货反弹。同时公司出货结构持续优化,Q3公司N型产品占比上升至85％。

   银粉业务逐步放量,一体化有望打开业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效,子公司聚有银的银粉产品已实现PERC银浆、TOPCon银浆全系列覆盖,银粉单月产能超过40吨,产品单月销售超过20吨,另外常州3000吨银粉项目有望明年达产。

   新技术布局有望逐步落地。胶黏剂方面,德朗聚针对0BB技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产,也是行业唯二实现量产的公司,正在多家光伏龙头企业中快速推进;同时,针对BC组件封装要求,德朗聚同样成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品,未来随着0BB、BC技术导入,相关新品有望实现放量。电子浆料方面,匠聚积极导入通信、汽车电子等领域,未来将不断丰富及完善产品线,实现更多市场覆盖和客户渗透。

   投资建议:受益于技术持续迭代及新业务发展,预计公司龙头地位持续稳固,看好公司长期发展。下半年以来银点由高位回落,同时下游电池组件经营状况造成公司出货量下降,预计公司2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元(2024-2026年原预测值分别为147.17/170.19/191.92亿元),同比+31.94％/+17.16％/+12.13％,公司2024-2026年归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元(2024-2026年原预测值分别为6.41/8.15/9.24亿元),对应当前P/E为27.80x/21.59x/18.93x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏全球装机波动风险;(2)新技术导入风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。