重庆啤酒(600132):量价仍有压力,静待需求复苏-季报点评

24Q1-3业绩:营收130.63亿元,同比+0.26％;归母净利13.32亿元,同比-0.9％;扣非净利13.06亿元,同比-1.61％。

   24Q3业绩:营收42.02亿元,同比-7.11％;归母净利4.31亿元,同比-10.1％;扣非净利润4.18亿元,同比-11.6％。

   Q1-3销量265.7万千升,同比+0.2％,啤酒吨价同比-0.6％;Q3销量同比-5.6％、啤酒吨价同比-2.5％1、分档次看:Q3高档/主流/经济收入同比-9％/-8％/+20％,8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24％/+0.03％/+14.84％。

   2、分区域看,西北区/中区/南区收入Q3同比-10％/-5％/-9％,Q1-3同比-2.5％/-0.004％/+1.1％。

   盈利能力小幅下滑,佛山工厂增加折摊、费投部分前置。

   Q3净利率-0.7pct,其中:1)毛利率-1.4pct,吨成本同比+1.1％;2)销售费率同比-0.9pct;3)管理费率+1.0pct。

   Q1-3净利率-0.4pct,毛利率基本持平、吨成本持平,销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。

   展望未来,我们认为:1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设,1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升,关注后续非现饮高端化进程。

   2、现饮缺口逐步触底,体现在疆外乌苏、1664。

   盈利预测:结合三季报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为0.2％/3.3％/3.9％(金额148.4/153.3/159.4亿元,24-26年前值为153/158/165亿元),归母净利润增速分别为-2.0％/7.5％/6.1％(金额13.1/14.1/14.9亿元,24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元),对应PE分别为24X/22X/21X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨过快;大城市计划不及预期;需求及升级低于预期。