华利集团(300979):精细化管理保障利润率,强成长＆稳定性带来溢价-2024Q3点评

事件描述

   公司发布2024Q3业绩,Q3收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58亿元,分别同比+18.5％、+16.1％、+17.4％,收入偏预期下限(先前预期+18％～+23％),业绩表现低于预期(先前预期+18％～+23％)。前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03亿元,同比变动22.4％、24.3％、24.5％。

   事件评论低基数＆产品结构调整下销量高增,单价有所下降。2024Q3人民币口径,公司营收为60.4亿(同比+18.5％/美元+19.4％),归母净利润9.6亿元(同比+16.1％/美元+17％),净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct至16.0％。量价拆分来看,Q3销量约0.56亿双(同比+24.7％);

   单价约108.8元/双(同比-5.0％),美元asp同比-4.2％,次新客户增长较优下Q3销量高增,美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升。

   毛利率同比维稳,管理费用＆所得税费小幅拖累Q3净利率表现。2024Q3毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct至27.0％,环比下降预计主因工厂投产爬坡＆越南盾升值。费用端,公司在精细化管理下仍延续较强控费能力,期间费用率同比+0.2％基本维稳,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.9pct,其中管理费用同比+54％较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加。净利率维度,Q3公司归母净利率同比-0.3pct预计主要受管理费用与所得税增加拖累,其中所得税费用同比+37％预计主因净利润增加。但新厂延续投产爬坡下仍有16％的净利率印证其精细化的利润率管理能力。

   展望:新老客户放量可期,叠加强稳定性下估值溢价渐显。短期,低基数+下游库存改善推动接单改善,老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼。中期,老客调整企稳叠加(次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长,积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上,利润率强稳定性下估值溢价显现。预计2024-2026年归母净利润为39.4、45.3、52.5亿元,同比+23％、+15％、+16％,现价对应PE为20、18、15X,维持"买入"评级。

   风险提示1、海外宏观经济波动;

   2、品牌库存去化不及预期;

   3、产能投放进度不及预期。