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海澜之家(600398):线下主品牌拖累整体业绩,销售费用提升明显-2024Q3点评

长江证券   2024-11-11发布
事件描述

   公司2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.89、2.71、2.40亿元,同比变动-11%、-65%、-57%。收入业绩均低于预期(先前预期归母-40%~-30%)。前三季度共实现营收、归母、扣非152.59、19.08、17.49亿元,同比-2%、-22%、-21%。

   事件评论弱零售拖累主品牌线下销售,加盟延续强关店。1)主品牌:Q3收入-27%,拆分来看,在弱零售环境下线下门店销售预计同比下滑较多,其中加盟承压较为显著,电商收入同比+40%主因斯博兹业务并表贡献,剔除斯博兹并表后预计同比下降~20%主因去年管理费计入口径差异。Q3主品牌毛利率预计同比基本持平。此外,消费弱市下街铺客流下滑明显,公司低效门店优化导致加盟渠道净关101家,关店力度持续加强(Q2净关93家),以购物中心为主的直营店维持净开。2)团购:Q3高基数叠加竞争加剧下收入-37%,团购业务加大价格竞争策略下,Q3毛利率-4pct至50.3%。3)其他品牌:Q3收入+110%,前三季度若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本同比下降10%+预计主因男生女生2023Q3剥离影响、其余小品牌(OVV&英氏&优选)下滑拖累。此外,斯搏兹强开店下推进带动门店净开51家。

   电商及非主营业务拖累毛利率,直营扩张致销售费用提升明显。Q3电商及非主营收入毛利率下降较多拖累公司毛利率-1.1pct,销售费用率+5.8pct至24.8%,主因直营开店固定费用投入增加所致,研发费用率+1.0pct主要因为本期研发中心项目结项。综上,公司Q3归母净利率同比-10.7pct至7.0%。

   展望:多曲线布局促未来业绩稳增,仍为红利中的优质标的。预计主品牌线下弱零售对未来业绩拖累渐消化,多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下,未来业绩有望稳健增长。此外,公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大,具备持续且较优的分红能力,近年分红比例有望维持90%左右。预计公司2024-2026年归母净利润为22.3/25.4/30.5亿,同比-25%/+14%/+20%,对应PE为13/12/10X,2024年股息率~7%,维持"买入"评级。

   风险提示1、终端零售环境变化;

   2、品牌库存去化不及预期;

   3、国内外宏观经济变化。

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