华能国际(600011):Q3减值压制业绩表现,关注火电修复延续和新能源高增

事件华能国际发布2024年第三季度报告。2024年1-9月,公司实现营业收入1843.96亿元,同比减少3.62％;归母净利润104.13亿元,同比减少17.12％;扣非归母净利润100.41亿元,同比增长6.87％。2024Q3,公司实现营业收入655.9亿元,同比增长0.46％;归母净利润29.59亿元,同比减少52.69％;扣非归母净利润28.61亿元,同比减少25.18％。公司Q3业绩下滑主要由于计提资产减值11.93亿元(济宁电厂减值损失7.27亿元、农安生物质发电厂减值损失4.09亿元)。

   Q3迎峰度夏促进火电电量微增,煤价中枢稳中有降促成本优化2024年1-9月公司煤电机组完成上网电量2,781.04亿千瓦时,同比下降2.09％;燃气机组完成上网电量211.37亿千瓦时,同比增长0.82％。单Q3,公司煤电机组完成上网电量1,077.04亿千瓦时,同比下降0.29％;燃气机组完成上网电量88.03亿千瓦时,同比增长8.69％。迎峰度夏期间,全国用电需求实现较快增长,火电出力显著提升。2024年1-9月全社会用电量达到74094亿千瓦时,同比增长7.9％,其中7-9月全社会用电量分别同比增长5.69％、8.87％、8.5％,9月全国火电发电量同比增长8.9％,增速环比上升5.2pct。期间公司火电机组发挥支撑保障作用,Q3火电电量同比略有增长,促进1-9月公司火电累计电量降幅收窄。2024年1-9月秦皇岛动力煤(5500大卡)平均价格约为875元/吨,较上年同期均价下降11.3％,其中7-9月平均价格约为857、847、858元/吨,除8月同比小幅上涨外,同比均实现一定降幅。

   装机持续向绿色低碳转型,新能源高增拉动电量整体实现正增公司持续推进装机结构绿色低碳转型。2024年1-9月公司实现新增可控发电装机容量527.86万千瓦,其中风电新增146.75万千瓦,光伏发电新增375.31万千瓦。随着装机进一步增长,公司新能源发电量保持快速增长。2024年1-9月,公司完成风电上网电量268.3万千瓦时,同比增长16.12％;完成光伏发电上网电量138.84亿千瓦时,同比增长72.92％。单Q3,风光上网电量分别同比增长25.65％和71.06％。新能源电量高增速拉动公司电量整体实现正增长,2024年1-9月,公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量3412.4亿千瓦时,同比增长1.14％。单Q3,公司完成上网电量1305.62亿千瓦时,同比增长3.43％。

   盈利预测及投资建议公司为全国电力龙头企业,随着火电盈利能力修复和电改持续深化,公司火电资产价值有望重估;公司新能源业务发展迅速,有望为公司长期业绩增长带来引擎。考虑到下半年以来煤价、电价趋势变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年归母净利润为114.00/133.02/149.51(前值为127.98/150.15/177.37)亿元,同比增速为34.98％/16.69％/12.39％(前值为51.54％/17.32％/18.13％)。截至11月11日收盘,公司当前股价对应PE分别为10.12/8.67/7.72倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示煤炭价格波动风险;市场电价下跌超出预期风险;新能源装机进度不及预期的风险。