伊利股份(600887):渠道调整初见成效,盈利进入修复通道-2024年三季报点评

事件描述伊利股份公布2024年三季报。公司2024Q1-3营业总收入890.39亿元(同比8.59％);归母净利润108.68亿元(同比+15.87％),扣非净利润85.09亿元(同比+0.65％)。公司2024Q3营业总收入291.25亿元(同比-6.67％);归母净利润33.37亿元(同比+8.53％),扣非净利润31.84亿元(同比+19.86％)。

   事件评论液奶、冷饮降幅收窄,奶粉保持正增,整体环比改善。分产品看,2024Q1-3液体乳575.24亿元(同比-12.09％),2024Q3(同比-10.31％);奶粉及奶制品213.3亿元(同比+7.07％),2024Q3(同比+6.56％);冷饮产品83.44亿元(同比-19.64％),2024Q3(同比-16.65％);

   其他产品5.91亿元(同比+25.35％),2024Q3(同比+22.7％);分地区看营收:华北247.18亿元(同比-6.28％),2024Q3(同比-6.76％);华南222.47亿元(同比-8.21％),2024Q3(同比+0.03％);华中163.77亿元(同比-12.78％),2024Q3(同比-16.01％);华东136.88亿元(同比-11.16％),2024Q3(同比-5.54％);其他107.59亿元(同比-5.74％),2024Q3(同比-7.31％)。2024Q3来看,主要区域和品项多呈现降幅的环比收窄,预计也系公司的渠道调整(增促销、去库存)告一段落。

   成本下行、促销减弱,毛利率提升改善盈利能力。公司2024Q1-3归母净利率同比提升2.58pct至12.21％,毛利率同比+1.91pct至35.03％,期间费用率同比+1.09pct至23.01％,其中细项变动:销售费用率(同比+1.61pct)、管理费用率(同比-0.19pct)、研发费用率(同比+0.06pct)、财务费用率(同比-0.38pct)、营业税金及附加(同比+0.05pct)。单看2024Q3,公司归母净利率同比提升1.61pct至11.46％,毛利率同比+2.46pct至35.05％,期间费用率同比+0.27pct至22.33％,其中细项变动:销售费用率(同比+1.09pct)、管理费用率(同比-0.38pct)、研发费用率(同比+0.07pct)、财务费用率(同比-0.5pct)、营业税金及附加(同比+0.06pct)。2024Q3毛利率的显著提升,主要系原奶成本同比约有高单位数下降,叠加渠道调整伴随的高促销力度告一段落,因此预计实际价格端有所改善,带动整体盈利能力修复。

   渠道调整初见成效,2024Q4有望延续环比改善,股东回报价值凸显。随着进入旺季,原奶价格有望阶段性企稳,乳品需求有望随着后续刺激政策的落地而逐步复苏。公司在渠道端针对新鲜度、库存管控的调整基本告一段落,收入降幅环比收敛,且促销力度减弱带来毛利率改善弹性增强。2025年春节前置,2024Q4也将体现部分备货效应,收入端表现有望延续环比改善。随着资本开支进入良性稳态的通道,公司分红率也保持提升趋势。预计公司2024/2025年EPS分别为1.89/1.80元,对应PE分别为16/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变,随着经济的逐步修复,未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征,但仍然存在恢复较慢的风险,若未来行业及政策发生较大变化,将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

   2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复,行业进入新一轮铺货及补货周期,短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧,费用投放进一步放大,对企业潜在盈利产生一定影响。

   3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯,当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变,对公司策略灵活变动的能力提出挑战。