方大新材(838163):24Q3业绩略低于预期,不干胶材料持续放量

事件:2024/10/25,公司发布2024年三季报。2024前三季度,公司实现营收5.10亿元(YoY+43.7％),归母净利润3596万元(YoY+18.0％),扣非归母净利润3612万元(YoY+10.6％);3Q2024单季,公司实现营收1.81亿元(YoY+54.2％、QoQ-3.3％),归母净利润948万元(YoY+5.3％、QoQ-26.3％),扣非归母净利润939万元(YoY-5.5％、QoQ-27.8％)。

   不干胶材料放量带动收入同增,单Q3业绩略低于预期。根据国家邮政局数据,2024年前三季度,全国快递业务量累计完成1237.71亿件(YoY+32.9％),其中,3Q2024单季完成436.09亿件(QoQ+1.3％)。公司在国内与顺丰、京东、圆通等快递公司保持合作,在国内积极推广不干胶材料,2024年前三季度营收同比增长43.7％,主要系不干胶材料收入大幅增长所致。其中,单Q3营收环比小幅下降3.3％,与环比持平的单三季度全国快递业务量基本匹配,但考虑到公司二期产能处于爬坡初期且大力推广不干胶材料,单Q3业绩略低于预期。

   不干胶材料放量致利润率、现金流承压,费用控制良好。2024前三季度,公司实现毛利率16.4％(YoY-1.7pcts),净利率7.0％(YoY-1.5pcts),主要系毛利率较低的不干胶材料销量大幅增长所致;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5％、1.6％、-0.1％(YoY分别+0.2、-0.3、+0.2pcts),费用控制稳定。同期,公司实现经营性净现金流1735万元,较去年同期减少2614万元,主要系不干胶材料放量带动原材料、半成品备货库存量增加以及大宗材料付款日多集中于三季度所致。

   展望:产能逐步释放,境外扩大市占率,境内淘汰落后产能。2024年,公司二期项目的首批3条自动化生产线成功试运行投产,产能逐步爬升,同时,第4条生产线开始在预留机位进行安装,预计2025年投入试生产。随着不干胶产能逐步释放,公司将其作为推广重点,境外继续扩大全球市占率,保障盈利能力,并择机在东南亚、美洲、欧洲兼并或建设工厂及中转仓库;在满足外销业务的前提下,富余产能充分参与国内市场竞争,淘汰不干胶材料行业低品质的落后产能,重点开拓华南及华东区域市场,稳步提高市占率。

   投资分析意见:结合24Q3单季情况,公司二期产能爬坡速度不及预期,我们下调24-26E盈利预测,预计分别实现归母净利润0.54/0.73/0.95亿元(前值分别为0.70/0.99/1.17亿元),对应当前PE分别为44/33/25倍,可比公司2024EPE均值为48倍,仍有7.8％的上涨空间,维持公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险。